解读美国互联网证券：本质、实践理念、模式

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困扰国内互联网证券实践的主要原因包括:一是许可证管制。作为特许经营行业，证券基金行业进入门槛较高，行政审批的预期需要进一步明确；第二，第三方存管系统、证券经营机构在掌握客户信息和资金方面存在固有缺陷；第三，账户管理是分散和孤立的，一个账户不能覆盖大多数市场和交易所；四是金融产品线有待进一步完善，投资目标、工具和机制单一；第五，市场效率不足，主体投机和同涨同跌的问题依然显著；第六，投资者结构需要进一步改善。

中国的互联网证券业务方兴未艾。为了促进我国网络证券实践的发展和深化，本文对美国网络证券的概念和实践进行了观察和分析，并提出了相应的思考。

通过对美国网络证券实践的观察和研究，梳理出美国网络证券发展的几个主要理念，包括社会交易、后续交易、众包投资和金融民主化。在此基础上，本文简要介绍了美国互联网证券的新兴实践模式，并提出了中国互联网证券发展的相关思考，供业内人士批评。

网络证券的本质

“任何交易...包含以下三个基本“流”-物流、资金流和信息流。由于无纸证券交易，物流可以基本上被省略和简化为由资金流和信息流组成的交易活动。

作为后发市场，中国证券业在发展之初就具有很强的互联网属性。从信息流来看，“投资者和网民高度重合”；从资金流来看，到2012年，中国网上证券交易量占到90%以上。如果我们只观察信息渠道或交易(资本)渠道的演变，近年来从个人电脑到移动设备的端口转移不可能是“互联网证券”概念诞生的根本原因。

笔者认为，网络证券的本质不是信息流或资金流渠道或载体的改变，而是信息流的形成和传播过程中是否整合了足够的网络基因或网络精神，以及最终导致资金流的“化学变化”。在这一点上，互联网精神对信息流的形成和传播有着相对较大的影响，而资本流动基本上像以前一样畅通无阻地通过互联网流动。

美国网络证券实践理念

传统产业和模式的互联网变革的核心在于其平等、开放、协作和共享的自然价值观。在社会化大生产下，人们相信专业分工会提高社会的整体福利。然而，在实践中，人们往往发现，由于信息不对称、垄断和监管的存在，金融服务变得更加昂贵和低效，一些特权阶层可能会出现。

作者观察和研究了美国互联网证券实践的10种前沿商业模式。通过观察可以发现，美国实践中的几个典型概念几乎都与“平等、开放、协作和共享”的互联网精神有关:

一是社会交易和跟风交易，即交易的动力来源于网上社区的投资社会行为，以及模仿和跟风社区中记录良好的投资者的交易行为。传统的证券投资模式主要依靠信息不对称来获取超额收益，这在理论上排除了信息共享行为，同时也带来了投资和研究行业成本高、效率低的问题。由于互联网技术的引入，证券投资的社会结构更加扁平化，成本更低。交易领袖的历史记录更加完整、清晰、便于整理，交易复制和跟踪的技术实现极其简单，在一定程度上动摇了传统证券投资的经典模式。从互联网对人类社会生活的影响来看，这一概念不难理解——既然人们可以在互联网上分享其他信息、知识和技能，他们也可以分享证券投资信息、知识和技能。市场规模足够大，有足够多的投资对象，这使得不同投资理念和风格的投资群体愿意开放分享，从而降低成本，保持温暖。

另一个是众包，即利用大众的力量来代替专业化生产。稍后，当分析特定模型时，将会提到在某些场合和情况下，众包在质量上与专业化生产相当。到目前为止，众包模式已经在维基百科等知识产品中得到广泛认可，其特点是单位产品成本低、生产时间短、纠错和迭代能力强。在证券投资者领域，众包模式的一个可能且重要的假设是，无论专业与否，任何投资者都存在信息、知识和技能方面的不足，通过非特定人群的共同努力，可以最大限度地弥补社区和族群的不足。著名投资界Snowball.com创始人方三文曾说，投资界最大的意义“不是很多人同意你的投资，而是有人会指出你投资中存在的问题，这样你就可以规避你没有意识到的风险。”

第三，金融民主化，即利用互联网技术和互联网机制形成开放专业生产和非专业生产的评价效果，利用公众监督和实践维护金融市场的公平正义。在这个过程中，投资者可以更加了解自己的信息全景和恰当程度，并改善自己的投资行为；更多的中小股东可以积极参与上市公司的治理；资产管理和投资研究等行业除了用脚投票外，还受到更多监管。

美国网络证券模型

摘要:本文通过对美国众多网络证券公司的研究和分析，从信息流和资金流的角度对10家具有代表性的网络证券公司进行了梳理，它们分别是:stocktwits、estimize、trefis、valueline、interactivebroker、sharebuilder、motifinvesting、folioinvesting、sigfig和personalcapital。

这些典型的网络证券公司涵盖了金融领域的两个核心要素:作为信息流的信息产品和作为资金流的金融产品。其中，对于信息产品，为了形成上市公司的信息全景，每个企业都提出了自己的想法，主要按照生产方式分为两类:非专业化大规模生产和专业化生产；按照内容形式，可以分为非结构化内容和结构化内容。对于有资金流的金融产品，服务项目从最初提供交易渠道到提供投资助理，再到进一步提供综合的社会投资平台；服务模式在可视化和图形化方面有了很大的改进，进一步帮助投资者了解自己的资产和投资能力。

接下来，逐一介绍了各互联网证券公司及其特色金融服务。

斯托克斯——是一个基于文本描述讨论上市公司的交流平台，类似于中国的雪球网。它以上市公司为主题，采用众包模式，用户生成内容(ugc)，并提供热点分布图、公司热点列表、关注度曲线和情绪指数曲线(根据用户投票形成)。网站信息基本上是用户产生的非结构化信息。

一位创始人来自斯托克斯。由于非结构化信息带来的不便，Estimize试图构建用户的生产内容。由于对上市公司股价影响最大的因素是每股收益和收入，estimize网站建议采用众包模式来预测上市公司下一季度的每股收益和收入数据，无需赘言。该网站声称，在69.5%的情况下，众包的预测值比华尔街专业人士的预测值更准确。

Trefis每股收益和收入数据足够重要，但要完全理解不断变化的上市公司太简单了。为了进一步明确财务数据和经营状况对上市公司估值的影响，trefis建议按照每个产品(业务)类别细分总收入，并分析每个产品(业务)类别对上市公司总收入的影响和贡献。同时，根据网站开发的量化模型，投资者可以预测某一产品类别的收入变化对上市公司总收入的影响和贡献。

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在本文的分析框架中，上述四种模式被归类为信息流。一般来说，信息流产品一般描绘上市公司的信息全景。接下来的六种模式主要分为资本流动:

互动经纪(英拓证券)是一家规模相当大的互联网证券经纪公司。用户可以通过开户在20多个国家的100多个交易所同时交易各种金融产品。事实上，有许多类似的在线经纪人，包括etoro和ditto trade，它们都完全支持“社交交易”的功能，并支持用户实时复制“交易领导者”的交易行为。事实上，上述斯托克斯用户通过这两个在线经纪人完成社会投资活动。Sharebuilder还提供类似的服务，其特点是通过设置家庭年收入、投资配额、投资年限和风险偏好等参数，自动匹配合适的投资组合和金融产品。

主题投资——可能是迄今为止最具开拓性的互联网金融产品。它以主题投资为概念，运用最直观的投资方法，帮助投资者将生活中的想法或观点转化为金融产品，例如，将社会热点或民生话题转化为投资组合。该网站提供了一个平台，用于创建、分享、讨论、复制(不管投资组合的规模有多大，复制的成本只有9.95美元)、修改(定制)投资组合、允许投资者建立自己的投资组合以及提供投资组合收入排名。过去一年，该网站还与投资组合建设者分享了投资者复制投资组合的收入。

投资组合——也提供投资组合交易模式，但其特色服务在于“团购”等经纪服务，手续费极低，只需支付固定年费，交易数量和金额不限，同时提供团购和股票预购服务。

Sigfig和Personal Capital——前者的特色项目在于用户的图形化资产负债表，同时，它帮助客户降低交易佣金等各种手续费，并帮助客户节约成本。后者以图形现金流为特征，使投资者能够对自己资产的流动性和收入水平形成清晰直观的了解。

对我国网络证券发展的思考

根据对美国网络证券实践的观察和研究，本文认为困扰我国网络证券实践的主要原因包括:一是许可证管制，作为特许经营行业，证券基金行业进入门槛较高，行政审批预期有待进一步明确；第二，第三方存管系统、证券经营机构在掌握客户信息和资金方面存在固有缺陷；第三，账户管理是分散和孤立的，一个账户不能覆盖大多数市场和交易所；四是金融产品线有待进一步完善，投资目标、工具和机制单一；第五，市场效率不足，主体投机和同涨同跌的问题依然显著；第六，投资者结构需要进一步改善。