中粮屯河白糖套保浮亏过亿

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2010年第三季度报告显示，其白糖套期保值损失超过1亿元

糖九月合约的期货价格从2008年12月每吨2900多元的历史低点攀升至去年11月中旬的7500多元的峰值，这一过程不到两年。在高烧糖的价格被神化为“唐高宗”和“唐玄宗”的过程中，由一家大型国有上市公司屯河(600737)(600737.sh)对糖的套期保值业务进行了考验，这种套期保值业务从薄利变成了骑虎难下。

2011年1月11日，在第六届董事会第八次会议上，屯河审议通过了“白糖期货业务营运资金由6亿元翻番至12亿元”的议案。

然而，2007年1月，董事会最初批准的营运资金只有1亿元。两年后，2009年4月，授权增加到2亿元，9个月后(2010年1月)，进一步增加到4亿元。到去年10月底，也就是糖价达到峰值的前夕，可用于期货操作的资金已经增加到6亿元。

从2009年4月到今年1月，在不到两年的时间里，经过董事会三次扩大授权，屯河可以进入白糖期货市场的资金从2亿元大幅增加到12亿元。运营资金的增加远远超过了食糖价格的飙升！

一家期货公司的首席风险官最近向《中国商报》记者解释说，对冲客户使用的资金增加可能有三个原因:价格上涨、保证金比例增加和浮动损失增加。

中粮期货经纪有限公司是屯河期货业务的主渠道，据该公司网站介绍，根据去年11月底以来16%的白糖客户的标准保证金要求和正商商会白糖期货开仓均价，每吨7000元，12亿元应该足够满仓持有12万多批白糖期货(每批10吨)。

根据2009年的年报，屯河计划在2010年生产不超过33万吨白糖，包括35万吨番茄酱，预计总销售收入不会超过36亿元。事实上，2010年半年度报告显示，上半年甜菜产品的销售收入只有6.03亿元，也就是说，按照当时每吨5000元左右的现货价格，上半年白糖的销量只有12万吨。

根据2009年年报，截至资产负债表日，屯河持有的未平仓商品期货合约期限与白糖的未来销售时间一致，套期白糖的预期销售时间为2010年1月至2011年5月。也就是说，它在空的领先地位可以覆盖大约一年半的白糖现货生产和销售。然而，正商研究所日报公布的“套期保值头寸数量表”显示，中粮期货席位最近的白糖月度合约中，空的套期保值头寸总量稳定在2万个左右。业内人士认为，90%以上的职位应该属于屯河。

然而，2010年中粮屯河半年度报告中披露的同集团内部关联交易信息显示，截至去年6月底，中粮期货保证金达到2亿元，与2009年底持平。截至2009年6月底，这一数字为7800万元，2008年约为3000万元。

如果外界猜测屯河目前持有2万多块/块/块，即使有一定的储备，所需保证金金额也只有3-4亿元。此外，根据公司去年11月底发布的从北海华锦糖业有限公司购买蔗糖的关联交易公告，预计2010年12月至2011年12月，公司将从北海糖业购买不少于1 . 5亿元的蔗糖，以替代运输不便的优质甜菜糖，用于对冲空头盘交割。然而，56亿元的总使用量与12亿元的配额仍有很大差距。

事实上，屯河2010年第三季度的“其他流动负债”项目显示，去年9月末白糖套期保值的浮动损失高达1.06亿元。然而，业内人士长期以来一直猜测，之前已经平仓的亏损金额应该计算为1亿元。

根据一般套期保值操作经验，在用于风险管理和确保目标期生产经营的顺利运行时，未来头寸出现较大损失并不可怕。然而，在套期保值操作中，人们发现，当年初市场走强与悲观预测相反时，仍然是增持，这与业内减少头寸以控制期货损失的通常做法相反。

已经拥有大量空人头的屯河，目前似乎很难骑虎难下。这是一些行业老手的猜测。

在去年10月和前不久举行的关于屯河白糖期货业务增加营运资金议案的两次通信表决中，独立董事祁亮选择弃权，理由是“议案提供的数据不足以让我作出专业判断。”根据公开信息，现任银河证券副总裁的齐亮曾担任经纪研究所的负责人。这样的“声明”值得深思。

值得注意的是，在二级市场上，屯河(600737.sh)股票继17日跌停板后，昨日继续跳低空，收盘下跌5.41%，跌幅远超市场前两个交易日。