“互联网+”普惠券商融资 收益凭证跨“线上百亿”

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这一天，工行(报价601398，咨询)上涨4.46%，并立即发布了一个解释。"王亚伟的沉重位置导致宇宙飞速膨胀！"

3月28日，这位著名的前公共基金经理在“2015中国(杭州)财富管理论坛”上发表了他近年来的首次公开演讲。

从功利的角度来看，3月30日，在金融、基础设施和房地产的帮助下，这才成为绿雪子21解读a股典型触发因素的原因。由于a股走势与基本面有很大偏差，如何理解这个市场的规律自然成为预测市场的重要起点。

3月28日，我们派出了一个四人小组参加上述《财富》论坛，试图通过各机构对新业务的战略安排和监管部门对政策推进的期望，更全面地还原市场轮廓。也就是说，王亚伟的时代已经过去，对市场的解释可能不会过时。

引导阅读

根据中国证券业协会的数据，截至今年2月底，2015年券商柜台市场发行的收入券金额已达468.14亿元，而去年全年通过柜台市场发行的收入券金额仅为307.92亿元。这意味着今年1月和2月的总规模已经超过2014年的52.03%。

然而，在网上浏览和交易的报价系统下，收入凭证的规模也呈现出井喷式增长。数据显示，今年1月和2月在报价系统中发布的收入凭证总额超过200.08亿元，不仅超过了去年的总额，还占到了报价系统中发布产品的90%以上。

“互联网+”的红利正在给经纪融资空房带来更大的好处。

《21世纪经济报道》记者从3月28日举行的中国(杭州)财富管理论坛获悉，不断扩大的报价系统(CSI机构间报价系统有限公司)为经纪融资提供了新的可能性。

根据中国证券业协会(以下简称中国证券业协会)的数据，2015年1月和2月，证券公司柜台市场和报价系统发行的收入凭证分别超过468亿元和200亿元。

分析师认为，收入凭证市场的扩大一方面为券商开辟了新的融资渠道；另一方面，借助报价系统“网上”发行这类业务也丰富了理财行业的投资对象。

二月份的发行量超过了去年全年

自去年6月试点以来，收入凭证业务已正式进入数十亿的时代。

根据中国证券业协会的数据，截至今年2月底，2015年券商柜台市场发行的收入券金额已达468.14亿元，而去年全年通过柜台市场发行的收入券金额仅为307.92亿元。这意味着今年1月和2月的总规模已经超过2014年的52.03%。

然而，在网上浏览和交易的报价系统下，收入凭证的规模也呈现出井喷式增长。数据显示，今年1月和2月在报价系统中发布的收入凭证总额超过200.08亿元，不仅超过了去年的总额，还占到了报价系统中发布产品的90%以上。

事实上，作为一项创新业务，经纪收入券已经很久没有进入市场了。去年9月，方正证券(报价601901，咨询)“李金田c1”在报价系统中推出。

根据定义，收益证书是指经纪公司独立发行这类在本金和收益上与投资者一致的证券，同时结合特定目标的变化构建其收益决策机制；其具体目标包括但不限于货币利率、基本商品、证券价格和指数等。

在实践层面上，收入凭证类似于固定收入债权，大多与沪深300和上交所50挂钩。

“目前的收入凭证大多是触发结构，与市场指数挂钩，然后根据到期日牛市和熊市的不同范围确定最终收入。在商定的条件下，有时收入可能高达15%。”张涛(化名)是深圳一家券商的场外交易市场部门的债务人，他表示:“然而，引发高回报的条件很苛刻，所以实际回报率往往是有保证的收入。”

在业内人士看来，收入凭证在本质上更类似于结构性保本金融产品。

“从企业权利的角度来看，与银行发行的理财产品类似的结构性担保理财产品，将由经纪人作为负债入账。”中行律师事务所律师周星(化名)指出，“事实上，一些股份制银行以前也发行过类似的创新产品，与利率或外汇挂钩，但规模很小。”

事实上，因为收入凭证可以为经纪人筹集资金，这项业务也受到经纪人的追捧。

据中国证券业协会统计，去年在报价系统中发行的资产管理产品、次级债和私募基金分别只有33只、1只和2只，三类产品的总发行规模只有40.07亿元；然而，仅收入凭证的数量就达到325张，累计发行金额达145.82亿元。

据业内人士透露，大部分通过发行收入证明筹集的资金将成为券商开展融资融券等资本中介业务的“弹药”。

“目前市场好，融资业务资金相对匮乏，收入凭证的募集主要是给两个业务输血。”北京汇金经纪公司销售部门的一名负责人坦言。

这也意味着收益凭证已经成为继公司债券、短期融资券、次级债和短期私人债务之后，另一家券商的主要融资渠道之一；在业内人士看来，收入凭证的发行更加灵活，更加市场化。

“与发行债券相比，发行收入凭证更加灵活，定价机制更加市场化。这是未来零售端经纪人的主要融资方式。”张涛坦率地说。

需要注意的是，由于收入凭证的触发可能导致还款风险较高，出于套期保值的原因，经纪公司还应与其他机构进行股权互换，进行风险套期保值。

“为应对触发风险，经纪公司还将根据与收入证明协议相反的规则，使用基金与其他机构交换收入。”张涛坦言，“如果指数达到还款触发点，券商可以用收益掉期的收入补贴赎回。”

“在线”监管或待补

收入凭证市场规模的迅速扩大与报价系统的在线显示有关。

根据报价系统数据，截至3月30日下午，报价系统已完成10万笔交易，累计交易金额639.95亿元；《21世纪经济报道》记者还从《财富》论坛了解到，截至3月23日，参与报价系统的机构总数已达379家。

在业内人士看来，报价系统对互联网市场的互联互通和定位以及收入凭证等产品的发行起到了一定的促进作用。

"报价系统由全网运营，支持在线分销、签约和报价传递."一位接近报价系统的人士表示:“同时，系统支持券商柜台在线发行产品，实现7×24小时不间断运营。没有交易时间的概念。”

在支付结算方面，报价系统也完成了与一些商业银行的对接。今年3月，报价系统与农行(报价601288，咨询)和兴业银行(报价601166，咨询)合作开通支付渠道，参与者也可以使用相关银行账户作为收款账户，这意味着他们的网上交易效率将进一步提高。

然而，作为一项以产品为导向的业务，随着其网上发行量的不断增加，关于其背后的监管政策的争议也时有发生。

“目前没有相关文件(收入凭证业务)有明确规定，但征求意见稿以前已经发出。”是在试点的基础上进行的。北京一家中型券商的一位非银行金融研究员坦言，“目前，对于收入凭证的发行、认购起点以及投资者的适当性管理还没有最终的声明，这将给这项业务带来更大的不确定性。”"

收入凭证投资门槛的不确定性就是其中之一。截止记者发稿时，通过报价系统销售的东北证券(报价000686，咨询)(000686.sz)融银一号就是一个例子。凭证上限为5亿元，但订阅起点仅为5万元；方正证券(601901.sh)李金田d18的最低购买单位为人民币100万元，同时出售和募集。

对收入凭证的监管要求最早可以追溯到郭树清时代；2013年3月，证监会发布了《证券公司债务融资工具管理暂行规定(征求意见稿)》，提出券商可以发行收入证明，但该文件在证监会变更后没有正式版本。

一年后，监管部门再次发布了《证券公司开展收入凭证业务规范(征求意见稿)》(以下简称《规范》)，但最终正式版本尚未出台。

根据该规范，规定了“柜台市场发行的资金单笔不得少于100万元人民币”等要求，并指出“在报价系统中发行或转让收益凭证时，个人投资者的资金额度由市场监管中心规定。”

然而，类似的监管要求也引起了业内的怀疑。周星表示:“证券公司的柜台渠道不应少于100万元人民币，但在报价系统中，门槛可以低至5万至10万元人民币。”“这就像一个柜台或私募，但当涉及到报价系统，它成为一个准公开发行，这是难以理解的法理。”

与此同时，经纪业务部门的一些人表示，柜台市场的收入凭证门槛可以低至10万元。

事实上，作为报价系统的金融产品之一，收入凭证也向零售市场开放。

根据《财富》论坛《21世纪经济报道》记者获得的《CSI互联投资者操作手册》(1.0版)(以下简称《操作手册》)，报价系统开发了一个ios和安卓应用，投资者可以通过移动终端注册和浏览账户和交易账户。

根据手册指导原则，自然人投资者也可以注册他们的账户，并支持与多个银行卡绑定；有了这个客户，除了投资收益券，你还可以在报价系统中参与股权众筹投资。

“规模已经达到数百亿，就规模而言，这不是一项试点业务。因此，(收入凭证业务)可能需要更明确的监管边界。”周兴认为。“特别是网上发行，发行过程、宣传和投资者适宜性管理与柜台市场有一定的区别。”