马云互联网金融版图很复杂 厘清内在关联是关键

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浙江蚂蚁金服集团有限公司(以下简称“蚂蚁金服”)是阿里巴巴集团董事局主席马云旗下最引人注目的金融板块。但未知的是，恒生电子(报价600570，咨询)[-6.60%基金研究报告]，其中马云是实际控制人，也已成为其互联网金融的一个重要平台。

蚂蚁金服与阿里巴巴集团之间不仅有密切的关联交易，恒生电子与阿里巴巴集团之间也有频繁的关联交易。蚂蚁金服和恒生电子之间有许多关联交易，都是由马云控制的。

蚂蚁金服拥有第三方支付(支付宝)、小额贷款(蚂蚁小额贷款)、基金(田弘基金)、银行(浙江网银)、网上理财(幸运财富)、保险(平安保险)、信用报告、担保等多种金融牌照。它是国内互联网金融公司的典型样本，业务复杂，关联交易复杂。

恒生电子还拥有基金销售(数米基金)、金融数据提供商(恒生聚源)、互联网金融(三潭金融)、p2p系统提供商(荣都科技)等。，并正在加速互联网金融领域的并购进程。

虽然阿里集团和蚂蚁金服在上市前签订了不进入协议，澄清了他们之间的关系，但蚂蚁金服不仅与阿里有着密切的业务联系，而且与马云等集团创始人也有着密切的股权关系。

如何整合其众多公司的复杂业务，理清持续的关联交易，将成为马云的互联网金融部门未来必须面对的挑战。

恒生电子以“不错的钱”

恒生电子近年来四处投资入股，其充裕的现金流使其成为马云布局互联网金融领域的重要平台。

于二零一四年，浙江荣信网络科技有限公司(99.1365%由马云持有)收购杭州恒生电子集团有限公司(以下简称“恒生集团”)100%的股权，该公司间接持有恒生电子20.62%的股权。

恒生电子的股权结构由几个自然人共同控制转变为单一控制，马云成为恒生电子的实际控制人，这标志着其在互联网金融领域的布局是另一个重要的城市。

据年报显示，2014年，恒生电子实现收入14.22亿元，同比增长17%，主要得益于公司互联网金融、银行和资本市场业务的快速发展。2014年，恒生电子归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元，同比增长11.51%。

此外，恒生电子2014年的净营运现金流达到6.13亿元，同比增长54.18%，是利润增长率的几倍。值得注意的是，2014年，恒生电子的互联网业务收入同比增长124%。

4月14日，主要从事p2p网络借贷系统定制的融都科技在杭州宣布，已从恒生电子及其关联法人宁波韩云投资管理合伙公司(以下简称“韩云投资”)获得战略投资6600多万元。恒生电子和韩云投资共收购了荣都科技46.9%的股份。

恒生电子(Hang Seng Electronics)董事长彭正刚4月14日在接受《21世纪经济报道》采访时表示，p2p行业在过去两年将发生巨大变化，进入p2p的上市公司和金融机构数量将会增加，这将给p2p服务公司带来机遇。“恒生电子和荣都科技将在市场和技术等各方面进行合作。未来，将会有许多升级产品为p2p行业提供服务。”

除荣都科技外，恒生电子还投资郑桐股份有限公司开展互联网证券业务；并投资深圳先锋科技有限公司加强期货产品线；同时，重组子公司，实现投资平台整合，加快互联网金融发展。

恒生与阿里的协同效应

恒生电子与阿里携手之后，开始显示出积极的协同效应。以上海恒生聚源数据服务有限公司(以下简称“恒生聚源”)和吉米基金网络为例，他们的业务去年都有很大增长。

根据恒生电子的年报，截至2014年底，恒生聚源的数据库和终端产品线发展迅速。市场覆盖率同比增长13%，尤其是基金业和保险业。

2014年，吉米基金网基金账户数量增长744.51%，交易用户数量增长1067.53%，基金交易量增长885.08%，基金销售份额增长372.85%。

从现有的合作案例来看，恒生与阿里的合作思路是，蚂蚁金服与恒生电子(以及恒生电子核心管理层持有的韩云投资)以及能够产生业务协同的第三方企业，通过股权和业务层面的合作，利用各方优势互补，共同打造一个巨大的“互联网金融帝国”。

马云正式进入恒生才一个多月，而双方携手合作的两大行动已经落地。

2014年11月21日，恒生电子宣布将与蚂蚁金服和韩云投资共同增加恒生电子控股子公司恒生聚源的资本。增资规模预计约为3.9亿元。增资后，恒生电子仍将是恒生聚源的控股股东，持股比例约为51%。第一金融预计将持有恒生聚源29.9%的股份和蚂蚁金服19.1%的股份。

恒生综合了CBN的内容和沟通优势以及蚂蚁金服的数据优势，汇集了中文版“彭博资讯”的来源或目标，从而开启了从后端交易和风险控制到前端数据咨询的整个资产管理产业链。

2014年11月10日，恒生电子宣布，计划与中国投融资担保有限公司(以下简称“中国保险”)、蚂蚁金服、韩云投资、北京迎丰时代投资管理中心共同组建“浙江三潭金融信息服务有限公司”。其中，中国保险股份有限公司持股31%，蚂蚁金服持股25%，恒生电子和韩云投资合计持股36.25%。

从恒生聚源和三潭金融的股权结构来看，恒生电子(联合韩云投资)对其拥有控制权。

三潭金融专注于互联网金融业务，中投拥有丰富的投融资和担保资格，蚂蚁金服拥有平台运营经验和流程入口，恒生电子可以提供it技术，与蚂蚁金服现有业务相比，金融资产交易平台无疑是三潭金融的重点发展方向。

随着余额宝的规模瓶颈出现，三坛金融对打造下一个具有爆炸式影响力的互联网金融产品寄予厚望。

2015年2月，三潭金融发布了“三潭浦会一号”产品，预计年化收益率为6.4%，总规模为5000万元，在蚂蚁金融的“好运”平台上27秒后销售一空。据中国保险官方网站介绍，截至2015年3月中旬，三潭金融已在幸运平台上发行了总规模为5.1625亿的产品。

关联交易

上市前，马云将阿里集团和蚂蚁金服分成了两个独立的主体。在招股说明书中，阿里巴巴集团和蚂蚁金服之间的界限被明确界定为:在新协议中，阿里将分享蚂蚁金服的税前利润，蚂蚁金服不再仅限于支付宝。相应地，阿里巴巴集团的税前利润分成从协议前一版本规定的支付宝公司的49.9%调整为蚂蚁金服的37.5%。

然而，蚂蚁金服的核心产品支付宝与阿里巴巴集团有着密切的业务联系，与阿里现有业务高度相关，属于持续关联交易。根据阿里的招股说明书，阿里在2013财年向支付宝支付了17亿元。

阿里巴巴集团、蚂蚁金服和恒生电子之间存在频繁而复杂的关联交易。

今年4月10日，恒生电子宣布，恒生电子及其控股子公司有意与田弘基金签署《日常经营相关交易协议》。根据协议，从2015年1月1日至2016年4月30日，田弘基金将向恒生支付不超过1800万元人民币的费用，恒生将提供基金销售及相关软件开发、系统运行和维护培训等服务。由于恒生电子及田弘基金的实际控制人均为马云，故构成相关法人。

忠安保险也是如此。自2015年1月1日至2016年4月30日，中安保险将向恒生支付不超过1000万元人民币的款项，以购买恒生相关软件开发服务。

2014年12月3日，恒生电子宣布与阿里集团旗下的三家公司、阿里巴巴云、浙江淘宝和淘宝软件，以及蚂蚁金服集团旗下的五家公司、支付宝、支付宝杭州、幸运、吉芬宝和蚂蚁金服签署了《日常业务关联交易协议》。

其中，恒生与阿里公司的关联交易总额不超过3440万元，恒生与蚂蚁金服公司的关联交易总额不超过3530万元，交易期限为2014年10月1日至2015年12月31日。

在此期间，阿里和蚂蚁金服都从恒生购买了it服务，恒生也从阿里和蚂蚁金服购买了相关服务和产品。

例如，恒生从阿里巴巴云购买的云服务不超过2600万元，恒生在淘宝上出售其官方旗舰店只需支付不超过840万元。恒生从支付宝购买支付和支付服务，支付宝也从恒生购买软件和技术。粗略计算，上述关联交易总额约为9770万元。

如何在不损害上市公司股东利益的前提下，明晰三者之间的持续关联交易，并根据市场进行公平定价，将是马云日益庞大的互联网金融业必须面对的挑战。