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余额宝操盘手王登峰2014：舍协议存款增债券配比

来源：沈阳新闻网作者：莎莎更新时间：2020-09-15 18:49:43阅读：

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2014年，首次有报道称，证监会拟对货币资金风险准备金提出更高要求，针对余额宝及其协议存款投资高达92%；“两会”后，央行对支付宝等支付机构出台了一系列更严格的监管措施；此后，商业银行与支付宝之间的对抗日益紧张，从余额宝投资协议的存款是否应该纳入存款准备金，到快速支付战。支付宝和余额宝几乎是“连在一起”，城门失火，池里的鱼肯定会受伤。

如何防范流动性风险是余额宝不可回避的话题。3月下旬，余额宝交易员、曾立宝货币基金经理接受了《21世纪经济报道》记者的专访。

我们能承受多大的赎回规模？

我们每天想到的是救赎。例如，当我们分配资产时，我们应该考虑赎回规模有多大。我们会考虑极端情况。

《21世纪》:最近余额宝的产量呈下降趋势，类似的新产品不断出现在市场上。您的订阅和兑换是否受到影响？

王登峰:截至2月26日，玉宝用户数为8100万；截至1月15日，规模为2500亿元。此后，我们没有正式披露规模数据。目前，申购和赎回比例相对稳定，但增速有所放缓。余额宝的申购和赎回在总规模中始终占有相对稳定的比例。

《21世纪》:工、农、中、建四大银行相继下调支付宝的快速支付限额，外界非常担心这对余额宝的收购会产生什么影响。

王登峰:银行降低了快速支付限额，这将对用户体验产生一定影响。虽然用户可以通过网银模式进行购买，但是一旦用户形成了快速支付和充值的使用习惯，实际上是很难改变的。这将增加用户的学习成本。总的来说，余额宝的购买并没有受到影响，但便利性却不太好。

《21世纪》:3月中旬，央行《支付机构网上支付服务管理办法》出台，对个人支付账户充值、转账和消费采取了更加严格的措施。虽然仍处于征求意见阶段，但对余额宝的影响是显而易见的。你打算怎么回应？

王登峰:我们每天想到的是救赎。例如，当我们分配资产时，我们应该考虑赎回规模有多大。当我们做压力测试时，我们会考虑极端的情况。即使有大规模的赎回，我们也不会有问题。

超过60%的资产在一个月内到期

至于资产配置期限的安排，我们的做法是非常保守的。基本上，资产每天都到期，其中超过60%在一个月内到期，所以处理日常赎回没有问题。

21世纪:目前余额宝的规模已经占到整个货币基金市场的1/2，市场上有声音说余额宝“大到不能倒”，防范流动性风险是不可避免的。

王登峰:根据内部压力测试的结果，我们甚至可以应对极端的情况，比如政策调整的风险、不断变化的市场，甚至更极端的情况。

每次投资时，我们考虑的第一件事肯定不仅仅是收入，更重要的是，我们应该管理投资组合的流动性，比如何时赎回，赎回多少，如果超过了金额怎么办？

其次，大数据的使用发挥着更重要的作用。例如，在去年的“双十一”中，我们反复计算了购买和赎回情况，并在此基础上进行了稳定的投资配置。事实证明，流动性没有影响，配置可以顺利进行。

事实上，余额宝不仅具有财务管理的功能，还具有消费的功能，这使得用户更加粘滞，与市场收益率相关性不大，而且产品本身相对稳定，更有利于用大数定律进行预测和分析。

在后续投资中，我们仍将重视大数据分析，并结合其他方法减少误差。

第三，从资产配置的角度来看，为了应对意外的赎回，我们保留了相对较多的现金。截至2013年底，现金和现金类产品占总资产配置的比例约为5%。与此同时，它进一步增加了债券投资。

第四，我们在资产配置到期日的安排上非常保守，基本上每天都达到资产的到期日。处理日常赎回没有问题。它还增加了在特殊时间点到期的资金布局，以应对特殊时间点的赎回。

21世纪:你提到你正在做内部压力测试，那么你如何防止极端情况？

王登峰:8100万用户的资金放在这里，任何小问题都可能引发大风险。我们在投资、结算、制度等环节都很谨慎。

第一个大原则是保留一定比例的现金，比如前面提到的5%的现金。这是第一道防线。第二道防线，资产配置非常保守。除了持有现金外，据说每天都有大量资产被配置到期，其中超过60%的资产在一个月内到期(注:田弘增力宝货币市场基金2013年年报显示，截至2013年底，63.69%的投资组合平均剩余期限不到30天)。这意味着，我们每天都有大量资金到期，如果客户愿意赎回，到期的资金可以赎回，如果不愿意，他们将被重新配置。在第三道防线，我们分配一定比例的低风险和高流动性债券，这些债券可以在银行之间回购，或者在必要时通过买卖融资。

余额宝操盘手王登峰2014：舍协议存款增债券配比

纳入存款方案需要解决的合理性问题

如果货币资金的同业存款需要支付存款准备金，您是否需要支付证券公司和保险公司的同业存款？更重要的是，银行资产管理的同业存款应该支付吗？货币基金在国外支付存款准备金没有先例。

21世纪:目前，余额宝92%的资产配置在协议存款中。在合作伙伴选择和定价机制方面，田弘有哪些考虑因素？

王登峰:至于合作伙伴的选择，余额宝出生后，我们就一直在考虑如何列出“白名单”。有三个主要标准:资产规模、风险控制以及是否存在负违约事件。目前，国有商业银行和少数大型城市商业银行、农村商业银行都在此列。

就定价而言，基本上，我们每天都会例行询问所有开户的商业银行。在合格风险控制的基础上，价格和时间优先。事实上，我们被动地接受市场价格。

《21世纪》:目前，关于协议存款存在较大争议，舆论呼吁将余额宝等货币基金投资的协议存款纳入存款准备金管理。你怎么想呢?

王登峰:监管机构的所有政策一旦实施，我们将予以支持并与之密切合作。

然而，这些建议中有一些疑点。首先，就法律关系而言，银行存款是债权债务关系。为了保护债权人的利益，有必要支付准备金；然而，货币资金是一种委托代理关系，投资者承担所有损失，这从法律根源上是完全不一致的。

其次，银行资产一般是长期贷款，具有较大的流动性风险，存款准备金可以提供一定程度的保障；但是，货币资金投资的平均剩余期限不能超过120天，个人资产一般在几个月或几天内到期，因此期限错配带来的风险相对较小。

第三，如果发生大额赎回，货币基金可以启动赎回限制条款，这与银行存款完全不同。另外，如果货币资金的同业存款需要支付存款准备金，您是否需要支付证券公司和保险公司的同业存款？更重要的是，银行资产管理的同业存款应该支付吗？货币基金在国外支付存款准备金没有先例。

如果一定要实施，可能会对余额宝的回报率产生一定的影响。然而，收入绝对不是我们需要考虑的最重要的问题。作为网上购物服务的增值服务，余额宝从不为收入而竞争。

《21世纪英文报》:一旦银行取消存贷、提前支取、免息等优惠政策，对余额宝会有多大影响？

王登峰:我们始终把流动性管理放在首位，不会因为片面追求高回报而冒流动性风险。

在实际投资中，余额宝从未提前支取协议保证金。取消提前支取约定存款的无罚息条款不会对基金收益产生直接影响。如果这一政策得以实施，我们将进一步加强流动性管理。

2014年保守策略:债券组合不会超过三个月

我们对2014年整体相对谨慎。债券持有将偏向aa+或以上的中高评级品种，债券组合不会超过三个月。

《21世纪英文报》:余额宝2014年的资产配置策略是什么？

王登峰:外围经济体复苏乏力，尤其是美国加速退出量化宽松，导致包括中国在内的新兴市场国家资本流动逆转。最近，人民币汇率波动加剧，外汇账户将继续减少。然而，外汇的变化将对整个基础货币产生重大影响。

在国内，降低国内生产总值目标增长率意味着政府可以容忍较低的经济增长率，相关的配套经济政策也会有所变化。在货币政策方面，声音没有变。在大量股票债务和累积金融风险的情况下，放松货币政策的可能性很小；但是，随着国内经济增长的逐步下滑，央行将避免货币短缺的再次出现，货币市场利率将保持在一个相对稳定的水平，资本利率不会飙升。总的来说，货币政策将是中性和紧缩的。

余额宝操盘手王登峰2014：舍协议存款增债券配比

此外，年初以来，信用风险事件不断发酵，随着第二、三季度大量信托和现有债券到期，信用风险越来越大，对整个债券市场不利。

因此，我们对2014年整体相对谨慎。在货币基金的投资过程中，我们的方法比较保守。例如，为了避免可能发生的信用风险事件，在债券持有方面，我们将倾向于aa+评级的中高评级品种，在价格风险和期限方面，债券组合不会超过三个月。只要持续时间得到控制，利率风险就会得到控制。

就投资组合比率而言，如债券比率，利率债券的比率将相对增加，这是为了降低信用风险和利率风险两种风险。

21世纪:目前，余额宝92%的资产配置在协议存款中。如何动态调整协议存款、债券等投资？

王登峰:债券投资将逐步增加。截至2013年底，利率债券和信用债券合计约占4%-5%。我们的问题在于可配置资产的市场容量不足。首先，一级市场上可供选择的债券有限。二是二级市场流动性相对较差，资产可用性存在一定问题。

《21世纪英文报》:余额宝2014年的收入将处于什么样的合理区间？

王登峰:余额宝去年刚成立的时候，回报率是3%-4%。后来，由于年底资金短缺，回报率一度达到6%。从成立到去年年底，余额宝的平均收益率为4.9%。

余额宝的收入跟随市场，短期资本利率下降，余额宝的收入也会下降；如果资金紧张，利率上升，其收益率也会缓慢上升。只是因为我们的规模大，市场对我们的影响就落后了。(傅宇主编)

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