打破高收益预期 正确引导资金流向

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在当前中国经济放缓和“转型升级”的背景下，突破刚性赎回对改变资本市场高收益理财产品只赚不赔的预期，正确引导资本流动具有重要的风向标意义。

2013年3月底，中国广义货币(m2)余额达到103.61万亿元，首次突破万亿元大关，货币存量居世界首位。然而，正是在这种情况下，流动性泛滥成为共识，去年6月爆发了“资金短缺”。这一矛盾现象清楚地表明，当前资本市场的资金错配已经达到了非常严重的程度。

资本市场存在货币“黑洞”，政府释放的流动性不会“流向”真正紧急的领域。相反，在隐性预期下，相当数量的套利基金进入了各种所谓“低风险高收益”的理财产品。

这种隐性方面表现在债券和信托投资领域，即刚性赎回。在2008年推出“4万亿”刺激计划后，在中国债券市场和影子银行体系中，刚性赎回是一个难以打破的诅咒。早在超日债务事件之前，近年来债券市场就出现了许多风险事件，但最终都被政府化解了。在之前案例的演示下，更多的套利基金涌入这些投资领域，以获得所谓的无风险回报。这样，越来越多的市场资金坐在“轿子”上，而抬着“轿子”的却越来越少，形成了恶性循环。正如民生证券研究所(Minsheng Securities Research Institute)副所长关庆友对此次超日债务违约事件的评论所言，“如果风险得以释放，将有利于市场清理、结构调整和改革。”

经济转型，资本优先。决定资金流动的最基本因素是回报率。决定回报率的一个重要因素是资本的风险偏好。一个风险，一个利润，是投资领域的永恒法则。然而，在政府的预期下，资本市场上的许多理财产品已经演变成低风险高回报的黑洞，甚至没有风险和高回报。

这种现象影响了资本的正常流动，导致大量资金停滞在投机领域，无法进入生产领域，严重阻碍了中国经济结构的调整。近五年来，经济转型步履蹒跚，这或多或少与有关部门拖延问题爆发的“稳中求进”思想有关。从这个角度来看，“超日债”的违约打破了神话的刚性支付，否则它将成为实体经济转型的一个重要节点。

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