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余额宝：另一个影子金融机构？

来源：沈阳新闻网作者：莎莎更新时间：2020-09-18 13:47:42阅读：

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余额宝出现之初，内地资金紧张，银行同业拆借利率全面上调。长期以来，中国人民银行“袖手旁观”流动性短缺，各银行不得不制定自己独特的计划来满足紧迫的需求。在这种情况下，余额宝通过协议存款等方式，将客户资金直接投入银行间市场，收入(利率)没有上限。

奖励安全，两者兼得？

就目前情况而言，大量零售存款从银行流入余额宝，享受高额回报，余额宝自然是流动性短缺的受益者。然而，这只是铜币的一面；更重要的是，余额宝提供高回报的同时，客户提取资金的灵活性就像活期存款一样。从运营商的角度来看，这意味着余额宝高度依赖短期资金，因此它必须随时准备应对赎回压力。在高速吸收资金的同时，必须确保不会面临流动性危机，这就要求余额宝的资产和负债的期限要适当匹配。

余额宝：另一个影子金融机构？

去年，余额宝的交易者——田弘曾立宝货币市场基金——如鱼得水。“资金短缺”不仅大大提高了利率，还创造了大量旨在满足资金需求的短期资产。余额宝的高回报源于短期贷款和长期贷款的错配风险，并得到控制。换句话说，余额宝既有回报又有安全。

随着中国人民银行通过反向回购和定向减持RRR释放流动性，银行间市场资金状况大幅改善，利率已恢复正常水平。在这种情况下，余额宝的收入不仅大幅下降(7天的年化收益率为4%)，而且“大赎回”的传言也时有出现。上周，田弘曾立宝的货币市场基金经理王登峰接受了《21世纪经济报道》的独家采访，并回应了这一传言。

王指出，余额宝的增长率下降，规模进入稳定发展期...没有外界预测的大规模赎回。他还承认，短期货币市场相对宽松，余额宝可配置资产收入下降，余额宝收入也逐月下降。然而，从长期来看，余额宝的收入正在恢复正常，而不是“下降”。

到期不匹配的风险增加

老毕引用的这段话似乎自相矛盾(它怎么会逐月下降而不“下降”？)，但王的意思很明显:“回归正常”的反义词是“偏离正常”。余额宝目前的收入不是特别低，关键是去年的收入特别高；也就是说，随着市场环境的变化，投资者不应将去年的收益率作为未来收益预期的指标。

这个逻辑是完全正确的，但是从田弘自己的数据中，可以发现余额宝在资产配置上有延长期限的趋势。去年第三季度(上市后的第一个完整季度)，余额宝70%以上的资产投入了期限不到60天的产品；今年第二季度，相关比率降至43%。另一方面，期限超过90天的余额宝产品的交付率从今年第一季度的3%大幅上升至第二季度的33%，增幅达30个百分点！

余额宝：另一个影子金融机构？

以上信息来自田弘基金。《经济学人》的博客自由交流上周被引用，所以老毕得知。从数据来看，余额宝的收入恢复正常是事实，但正因为如此，如果余额宝不调整投资项目期限，整体收入必然会更加令人失望。问题是，这是否会增加余额宝面临的期限错配风险，并破坏其稳定性？

谁是交易者

从年化收益率来看，余额宝的收益率并不比银行一年期存款高多少；与银行销售的理财产品相比，它们更具吸引力。根据自由交易所的数据，余额宝的表外信贷产品在资产组合中的比例从第一季度的3.5%升至第二季度的9%，此外还有短期借款和长期贷款的迹象。饶是如此，余额宝的整体收益率仍远低于去年的水平。难怪资本流入从今年第一季度的3560亿元大幅下降到第二季度的330亿元，一个季度内下降了90%以上。

余额宝：另一个影子金融机构？

余额宝问世后，有人嘲笑“寄生虫”，认为它扭曲了市场利率，不能创造任何价值；有人称之为“罗宾汉”，他抢劫富人，帮助穷人，公平地对待人民。但是，从余额宝已经运营一年的事实来看，该产品诞生于银行间市场“资金短缺”爆发的那一天，收入极高，资金吸纳量惊人，这在很大程度上得益于这种特殊的环境。现在情况变了，余额宝可能无法阻止资金外流，即使它冒着期限错配的风险来保护自己的收入。

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