通胀：拽不住的CPI指数

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高善文是本质证券宏观研究的首席经济学家。

2010年8月初，我们发布了《中期通货膨胀趋势评估》，显示出关注高cpi的趋势，引起了广泛的批评和质疑。自去年10月以来，官方cpi数据证实了我们的判断。

我们对2011年宏观经济的看法是，cpi将保持较高水平，从2010年底开始逐步上升，到2011年年中，cpi可能达到5%-6%甚至更高。然而，由于工业部门的快速技术进步和国际竞争的存在，生产者价格指数的上升压力并不明显。事实上，在许多服务领域，由于技术进步的限制，还会有持续的价格上涨压力。因此，2011年生产者价格指数可能会继续下降，消费者价格指数和生产者价格指数之间将继续存在一定的差距。

cpi在未来一年逐渐上升并偏离ppi的原因主要集中在两个方面:一是cpi轴上升的趋势。随着中国经济已经过了“刘易斯拐点”，劳动力成本推动了农产品价格(000061)的快速上涨，劳动力成本也将在服务业产生一定的价格压力，导致未来几年cpi轴高于过去10年，年均3%-4%；第二，未来一年农产品(主要是肉类和家禽)价格可能会继续上涨，使明年的cpi高于此前的平均水平，可能达到4%左右。

Cpi权重在2011年可能会面临一些调整，包括食物权重的下调和非食物权重的上调。因为食物对通货膨胀的贡献更重要，降低食物的重量会改变我们对通货膨胀的判断吗？

cpi中每一项的权重是根据该项消费占总消费的比例来确定的，而不是任意指定的。由于恩格尔系数是食品消费在总消费支出中的权重，我们结合恩格尔系数、cpi数据和统计局公布的其他信息，对1990年以来我国cpi中食品权重的变化进行了估计。从2001年到2011年的十年间，cpi食品的重量可能从36%下降到32%，而在过去的五年中，cpi食品的重量可能只下降2个百分点。这也意味着2011年食物重量的调整不太可能太大，这将对cpi预测产生有限的影响。我们认为，在一个更激进的假设下，明年食品消费价格指数的权重可能会从33%左右降至30%左右，从而使整体消费价格指数下降约0.36个百分点。

在农产品市场上，由于一些产品的周期性生产和库存调整，价格不能及时反映成本上涨的压力。2005年后，低端劳动力价格的上涨推动了食品价格的快速上涨。根据劳动力价格快速上涨的成本驱动效应，我们认为2009年后cpi食品的轴心至少是5%-6%。那么从2009年到2010年食品消费价格指数的增长明显小于其潜在的增长率，这意味着2010年出现超调的可能性更大。通过简单地估计低于潜在增长率的累计增长率，我们可以得出明年的食品消费价格指数可能达到12%的同比增幅。根据食品占cpi约1/3的比重，食品价格上涨将推高cpi约4个百分点。

事实上，cpi食品的增长率低于潜在增长率，这意味着一些主要农产品的生产利润受到很大挤压。从品种来看，2010年生产利润最大的行业是肉类和家禽养殖业，主要是生猪养殖。因为新鲜蔬菜很少在国际上交易，它们很难保存，而且生产周期短。因此，除了短期天气、雨、雪和寒冷，蔬菜价格能更好地反映其成本趋势。我们发现，在2008年后的两年半时间里，蔬菜价格增长的中轴线从5%逐渐上升到15%左右，呈现出明显的上升趋势，这很难用短期天气因素来解释。蔬菜价格上涨越来越快，这是农民外出打工机会成本快速增加的背后原因。

食品价格也是如此。自2010年以来，粮食价格的复合增长率迅速上升，高于2008年化肥和农药价格的快速上涨。此外，鸡蛋、土豆、棉花、糖和其他农产品的价格在2010年迅速上涨，快速上涨背后的原因是劳动力机会成本上升。

总体而言，自2010年以来，“民工荒”的趋势、保姆价格的上涨、蔬菜和食品价格的上涨都导致了低端劳动力价格的快速上涨。而且，这种趋势已经形成了很长一段时间，但之前在某种程度上被金融危机打断了。我们认为，劳动力成本上升是不可避免的，这将系统地增加中国未来农产品的价格增长，并对一些非贸易部门造成价格压力，从而推高cpi的中轴线水平。