企业改革后MBO良性机制该如何探索？

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李荣融与企业管理层收购

在李荣融的领导下，企业整体利润水平不断创新高，充分认识到SASAC在保持和增加国有资产价值中的作用。但也是在李荣融时代，垄断企业“以资源换利益”的模式备受争议，企业实际效率低下的问题仍有待解决。按照李荣融的设想，新加坡国有资产管理公司淡马锡是SASAC的终极榜样，SASAC监管企业的终极目标是推动企业建立现代企业制度。

在企业mbo改革方面，李荣融的态度可谓曲折。

从1999年开始，四通公司开始了管理层收购的第一次尝试，在1999年至2002年的短短三年时间里，先后收购了粤美、申方达、tcl、胜利(000407)、轨道交通(600611)、TBEA (600089)、佛手、洪都(600400)等公司。

Mbo之所以受到企业改革的青睐，主要是因为它解决了企业管理者和所有者的分离，解决了所有者和管理者之间的利益不对称，并给予管理者更多的激励来调动他们的生产积极性。在我国，管理层收购是建立现代企业制度、完善公司治理结构、解决国有企业“一股独大”问题、改善股权结构、实现产权多元化的有效途径。

因此，在21世纪初，当mbo如火如荼的时候，政府对mbo的态度逐渐变得明朗和支持。2002年6月，国家恢复了将国有股转让给非国有单位的政策，这为管理层收购股权转让开辟了道路，并使国有企业管理层收购成为可能。同年10月，中国证监会颁布了《上市公司收购管理办法》，明确指出mbo收购作为上市公司收购的一种方式，证明了mbo的正当性，并引发了上市公司mbo的高潮。

近日，南京新联电子(002546)有限公司开始上市前路演。新联电子成立于1991年。1999年，新联电子法定代表人胡敏等44名新联员工投资420万元(占当时总股本的80%)，成立新联电子子公司新联设备有限公司。2002年，该公司在未支付全部收购款的情况下又收购了20%的股份，并完成了对该公司的mbo，这再次引发了关于MBO导致国有资产流失的争议。

这家注册资本为6300万元的国有公司，通过股权转换和资产占有的方式，即曲线mbo(管理层收购)，逐渐将国有股转化为私有股，这使得国有企业mbo的话题再次引起各方的关注。

事实上，在改善经营业绩方面，刚刚离任的原国资委主任李荣融进行了一系列探索，包括首次在央企设立董事会、鼓励企业与资本市场对接完成整体上市等。，以完善公司治理结构，提高国有资产管理效率。这些改革大多仍在如火如荼地进行，唯一遇到巨大阻力的是企业的管理层收购改革。

企业改革进入“后李荣融时代”后，mbo改革的方向将继续赢得各方关注。

管理层收购良性机制探索

事实上，mbo改革的流行已经证明了它对国有资产改革的积极作用，对于许多后来被质疑的mbo案例，讨论的焦点都集中在国有资产通过mbo转移时的价格合理性上，即决定国有资产是否流失的关键。如果能够建立一套完善的上市公司管理层收购信息披露制度，及时向公众披露管理层收购的定价模式和资产来源，就可以及时避免管理层收购引发的争议，通过社会监督形成管理层收购的良性运行机制。

在这方面，宇通客车做出了积极的尝试。作为一项同样受到质疑的mbo改革行动，2005年，宇通公司主动向媒体披露了资金来源和收购价格。

根据上海宇通客车的注册资本来源，宇通客车838名员工共出资8053.8万元，当时公司负责人唐玉祥出资3000万元，共同持有宇通客车股份，均为现金。收购价格也打消了外界对“廉价出售国有资产”的疑虑。收购前，宇通集团净资产总额为1.37亿元，管理层收购改革后，政府从管理层收购中获得股权转让资金。76亿元，溢价28.48%。

这与河南省财政厅后来的调查结果一致。根据河南省财政厅对宇通管理层收购事件的调查报告，最终得出结论:上海宇通受宇通职工持股会控制，员工出资热情高，一个月内完成了筹资任务。

事实上，国资委(SASAC)从2004年底开始制定《暂行办法》草案，并于2005年4月正式公布《暂行办法》。法案出台的速度似乎暗示了SASAC背后的忧郁和尴尬。与此同时，SASAC尽量避免在法规中使用mbo这个词，称之为《管理层收购暂行办法》或《企业国有产权转让管理暂行办法》，这显示了其审慎性，相信随着相关监管制度的完善和其他企业对mbo改革的探索，企业mbo重见天日指日可待。