江苏高投遭遇体制壁垒

本篇文章2678字，读完约7分钟

许津荣在无锡尚德投资时，实现了238倍的回报，也使江苏高新投资集团(以下简称江苏高投)在投资界声名鹊起。

现在，江苏高投投下了一份自豪的工程，它可能会被写进投资研究的教科书。江苏高投于2007年投资的常州阿玛顿公司将于今年上半年在创业板上市。如果按照60倍市盈率计算，这家公司的市值将达到144亿英镑。江苏高投当初投资900万元，占20%以上的股份。一旦上市，其收入将超过150倍。

这种惊人的回报率是什么样的投资公司？

江苏高投成立于1992年，是中国最早成立的专业风险投资机构之一，也是江苏省为支持江苏高新技术产业发展而建立的高新技术投融资平台。

到目前为止，江苏高投已经牵头和赞助了36只基金，管理资本达160亿元。无锡尚德、中国传输(00158.s z)、李亢电梯(002367)(002367)等众多知名上市公司。s z)已经被培养。

“拥有国有独资背景的投资公司能够取得这样的成就，人们对此难以置信。”江苏高投董事长许津荣在“国有资产”要求安全与“风险投资”追求盈利之间存在根本性矛盾的背景下表达了自己的深切感受。投资决策效率低下、激励机制不足、利益保护机制缺失等问题已经成为国有风险投资的内在缺陷。

那么，在体制问题和日益激烈的投资竞争中，许津荣是如何将江苏高投带入一流风险投资机构的阵营，同时又能以同行惊人的高回报最大化国有资产和民间资本的收益呢？

反复“指指点点”

与许多投资机构的“射击”方法不同，许津荣喜欢在某个工业领域反复“射击”。例如，在光伏产业方面，江苏高投投资了十多家企业，几乎覆盖了整个光伏产业链的每一个环节。

这样，可以投资更多的项目，成功率可以大大提高，甚至被投资企业的生产能力也可以相互消化。无锡尚德和常州阿玛顿之间的“互动”就是一个典型的例子。

2006年，江苏高投考察常州阿玛顿项目时，国内太阳能电池组件玻璃生产主要从国外进口。毫无疑问，这家专注于光伏玻璃制造的企业可以成为江苏高投光伏产业链投资的重要组成部分。

虽然许津荣和他的投资团队很欣赏兄弟俩在常州阿玛顿的创业团队，也认可阿玛顿技术的可行性，但江苏高投最终还是决定投资，因为这个项目有无锡尚德等潜在大客户的支持。

“当时开拓市场非常困难，但因为我们投资了无锡尚德，我们请石对这款产品进行了试用和评估，最终生产出了一款供不应求的产品。如果没有形成产业链的项目，市场可能难以打开。”许津荣告诉蔡颖，这就是江苏高投坚持产业链深度培育的原因。

当然，对产业趋势的敏感反应和对投资机会的判断需要很多基本技能和制度保障。江苏省高投县寻找案件源头的渠道和方法特别注重事前的产业研究，因为前期的研究可以保证案件源头寻找的数量和质量。

“在新能源方面，我们投资了核电、水电等领域。我们还投资了八九家风电企业和十多家光伏企业。在这个行业投入这么多，一定是对这个行业的彻底研究。您的专业能力和投资效率可以得到提高。”

许津荣认为，中国风电和光伏产业的快速发展时期已经过去，虽然这两个领域将继续增长，但发展速度将会放缓。根据江苏高投的研究结果，未来发展速度较快的产业将是生物技术、新医药和新材料产业。

“中国庞大的人口基数需要大量的医疗和生物技术产品，我们的人均医疗资源份额居世界第四位。你说这个市场很大吗？”许津荣告诉蔡颖，目前江苏高投可以投资20亿元，主要在新药、新材料等领域。与此同时，它还筹集了20亿新资金投资文化产业。

制度僵局

“与大多数只承担管理职能的投资公司不同，我们既是lp也是gp。我们的资金完全是国有的，来自集团本身，我们需要参与各种基金的建立。同时，我们需要一个专业的管理团队来参与这些基金的管理，这与深圳创投有些相似。不同的是，我们是国有独资企业，而深圳创业投资(深圳Venture Capital)拥有国有成分，不再是国有企业。”

现在，一个专业的投资网络已经建立起来，而成功探索了江苏高投vc和pe集团化运作模式的许津荣，最关注的是江苏高投的国有体制。

"除了体制问题，江苏高投不怕任何形式的竞争."许津荣所谓的制度问题主要包括两个方面，一是国有独资背景带来的政府责任与投资机构强调市场化运作和高效决策之间的矛盾，二是国有投资机构经营者的激励机制。

为了满足国有资产“稳定”的要求，许津荣总结了自己近年来的模式。例如，江苏省高投区域基金成立后，地方政府希望100%在本地投资，但一些社会资本和民间资本希望尽快赚钱。正常情况下，许津荣会将这笔资金的前一两个项目投资在当地，以满足当地政府的需要，同时，他会在地区外投资一两个项目，这很有把握保证收入，因为当地政府也想增加资金的价值。这样，区域基金可以改变纯粹的区域基金的概念，投资领域在未来会稍微自由一些，地方政府也会支持。

然而，毕竟国有lp仍将在管理、运营、风险控制等诸多方面提出要求。“审批和合同太多，退出很麻烦。如果不能上市，股权转让需要上市。为了确保国有资产的安全，还需要与投资者签订一个赌博条款，这非常麻烦。”因此，江苏省高投新设立的基金，除了一些政府专项基金外，都是以私人控股为主。

许津荣的另一个难题是，国有体制下的经营者激励机制不到位。

“像我们这样的市场经理年薪在500万到1000万之间，但我们只能拿到30万到40万。差距太大了。这是对人的不尊重，也是高效运营商的价值所在。无法识别。”许津荣认为，这是国有风险投资机构纷纷离职的根本原因。“如果国有体制下的风险投资管理机制不能长期市场化、国际化，国有风险投资就可能不存在。投资管理机构主要依靠人，当人们离开时，什么也没有。”

正是由于国有体制下的这些矛盾，近年来，越来越多的国有风险投资机构开始走向私有化，包括成立民营控股基金和探索江苏高投，这些都转向了民营投资集团。例如，去年，深圳创业投资公司的股东名单又发生了变化，三位股东分别是深圳星河房地产开发有限公司和七狼(002029)集团。深圳风险投资多年来寻求的私有化已经取得了实质性进展。

与深圳风险投资一样繁忙的招商局有限公司淡化了其国有地位。截至2010年底，招商局股份有限公司成立时的许多国有机构已逐步退出，只剩下中国鲁花集团有限公司持有2.2%的股份，其他股份均移交给招商局股份有限公司管理..

在这些变化下，深圳风险投资和中国科技投资的实力也有所释放。2010年，深圳创投成功上市25家公司，成为全球最大的上市公司投资机构；多达12家上市公司吸引了中科的投资，中科已成为众多投资机构中的佼佼者。未来几年，江苏高投无疑将尽最大努力释放投资潜力，逐步走向民营化和市场化。