私募欲助“游子企业”返乡

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私募股权投资公司正在进行一系列收购所谓“中国流浪企业”的行动，以帮助这些企业“回家”。

最近，外国媒体报道称，私人股本公司正在对所谓的“中国旅游企业”进行一系列收购，以帮助这些企业“回家”。昨日，中国第一资本(china first capital)董事长、美国人彼得富尔曼(peter fuhrman)引用了该公司最近的两份研究报告，并告诉记者，中国至少有200家这样的“流浪企业”在海外上市。然而，由于在海外资本市场退市和退市以及重返中国资本市场的障碍，大多数人都梦想着“回家”。

私募希望帮助“漫游者企业”回家

据报道，这些企业主要指在美国和新加坡上市的中国大陆公司。由于当地投资者不了解他们的商业模式或中国市场，这些企业的股票基本上被低估了。这些公司包括中国消防安全集团和科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨，它们被贝恩资本以2.655亿美元收购；拟由合资公司收购并在新加坡上市的欧胜集团、拟由primavera私有化的康鹏化工和拟由亚洲资本收购的于乐中国由太平洋投资(601099)。

此外，在新加坡上市并持有黑石集团大量股份的中国动物健康产品有限公司，正在与投资银行就在香港上市和在新加坡退市进行谈判。就连混合动力公司也在试图赶回家的火车，而由摩根士丹利投资的香港基金abax capital正在谈判收购哈尔滨电机。据说这家公司去年开始寻找买主。此前，该行曾与霸菱亚洲投资(Baring Asia Investment)讨论过此次收购，几家银行试图为cvc asia capital收购哈尔滨电机提供财务支持。

这种收购在银行界被称为“中国公司私有化”，包括帮助中国公司从美国或新加坡退市，最后在香港或mainland China重新上市，以提高这些公司的市场价值。该报告称，摩根士丹利亚洲直接投资部收购四环医药被广泛认为是这方面的成功范例。摩根士丹利收购了2009年在新加坡上市的四环制药。2010年10月，该公司在香港重新上市的努力并不多。该股在上市首日飙升28%，发行价处于参考区间的上限，相当于该公司2011年动态市盈率的26.7倍。

200家“流浪企业”处境艰难

在接受记者采访时，首创集团董事长傅成向记者提供了该公司去年年底所做的题为《如何选择上市时间和地点》的研究报告。据报道，在过去的五年中，已有100多家中国公司在美国CBB证券场外交易市场上市，其中大多数公司在上市期间和上市后都遇到了非常严重的问题:难以吸引投资者，股票流动性非常差。这些公司的股票上市后往往反复下跌，交易量少得可怜。一旦股价跌至1美元以下，交易基本停止，公司很难提高股价，也很难从股市筹集资金。较低的股价还会引发“一分钱一分货”的规定，使专业经纪人无法向客户推荐公司的股票。

同时，报告显示，除otcbb外，其他上市交易也会引发严重问题，如反向收购(即借壳上市)、通过特殊目的收购公司(spac)上市、在美国证券交易所(amex)以微市值上市、通过表格10上市等。已有100多家中国公司通过这些“后门”上市，其中许多与在otcbb上市的公司相似:股价下跌，交易量几乎为零，面临高额的股市管理费、律师和会计师费用。此次上市交易的唯一受益者是金融顾问和投资银行。他们赚取费用，通过立即出售公司的股票或认股权证获利，并让企业承担损失。

傅成说，他辛辛苦苦经营多年的企业无法得到合理的估价，企业领导当然非常沮丧。对于那些因上市失败而股票“无价”和“被囚禁”的企业来说，“退市”和“回家”，让国内资本市场对企业进行重新评估，自然是上策。

列表路径本身就有缺陷

为什么它被低估了？傅成告诉记者，许多中国企业之所以选择通过反向收购在海外上市，是因为他们渴望成功，或者受到不良中介的蛊惑，其中相当一部分企业只在场外市场交易。在海外投资机构看来，这样的“上市公司”是先天性缺陷。即使企业在上市期间和上市后尽最大努力塑造和提升企业的新形象，也很难赢得投资者的青睐，因为他们本能地、顽固地不信任和不重视这样的“上市公司”。

傅成表示，即使是那些通过正规渠道在海外上市的中国企业，也面临着其行业的“中国特色”不被外国投资者理解的问题，这直接导致企业估值偏低。例如，在美国，手机的销售主要由运营商控制，而在中国，大型手机分销商在手机的实际分销和销售中发挥着重要作用。由于美国没有经销商模式，那里的投资者很难理解其利润和发展模式。自然，中国手机经销商很难在美国股市获得令人满意的估值。

深圳东方福海投资管理有限公司合伙人梅剑证实了付成的上述陈述。梅剑说，不言而喻，那些通过反向收购上市的公司和那些在otcbb上市的公司被低估了。对于那些通过正规渠道在海外上市的中国企业来说，它们的价值被低估了，主要是因为它们在上市前不了解目标资本市场。

梅剑告诉记者，美国投资者(包括机构和个人)更喜欢高科技和互联网等现代经济，香港投资者更喜欢房地产、金融和公用事业，加拿大投资者更喜欢矿业等领域。在可以获得高估值的国内制造业中，在美国上市肯定会被低估。然而，一些不一定在中国赢得市场的互联网公司在美国上市后通常会获得较高的估值。由康佳集团前大三学生陈伟容创办的宇洋控股成长性非常好，曾被德勤评为“2009年亚太地区高科技成长500强”。然而，自2007年底在香港上市以来，其股价长期处于低位，这就是原因所在。

回家的路很长

在谈到“流浪企业”返乡问题时，傅成直言“返乡之路非常坎坷”。首先，"退市"是困难的，企业需要聘请律师和相关机构回购所有流通的股票。这一过程漫长且代价高昂，而且存在退市失败的不可预测的风险。即使企业能够不顾一切困难成功“退出市场”，随后的“回家”之旅也充满变数和不可预测性。“国内投资者对从国外退市的企业有什么看法？资本市场会对这些企业有信心吗？最终“重返家园”的公司真的能获得理想的估值吗？”

200多家“流浪企业”都盼望着“回家”，市场不小。对于记者提出的“目前哪些私募股权公司正盯着被低估企业的肥肉回家”的问题，傅成首先否定了记者的判断:“这很难说是一块肥肉，更不用说‘抢肥肉’了。”因为对于私人股本公司来说，帮助这些企业回归家园所需的投资和潜在的不可预测的风险是巨大的。中国有许多高质量的企业，大多数成熟的私募股权基金专注于自己的业务——私募股权融资，而只有少数美元基金在做低估企业“回家”的业务。

傅成称，帮助这些企业回国的少数私人股本公司“绝望了”。他说，这些美元基金与其说是“误入歧途的剑”，不如说是“下一个最好的东西”。由于国家外汇管理局和商务部的强有力控制，纯美元基金很难投资于一个国内结构完整的企业，因此没有退市途径来收回美元。因此，美元基金可以选择的项目越来越少，无法与人民币基金竞争，只能“退而求其次”。中国企业很可能会“回家”，这是一件“吃力不讨好”的事情。