不应受惊的“青鸟”

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2011年1月12日，中国最大的连锁健身机构玉鸟健身有限公司的五家门店突然宣布停业，开业时间不详。一时间，公众舆论哗然。没有它，这只是因为一个著名的服务品牌玉鸟健身说，它将关闭时，它关闭。

玉鸟健身中心成立于2000年初，是中国规模最大、连锁经营最早的健身中心。目前，在中国有16家分公司。宣布停业的有玉鸟健身北京兆龙店、百盛店、安贞店、清华店和加州店。据该公司披露，暂停营业的原因是新股东进入后资金不到位，导致商店无力支付租金，被迫关闭。由于资金问题，这个拥有80，000多名会员、拥有非常健康和良好品牌形象的国内大型高端健身中心一夜之间处于风口浪尖，几乎分崩离析。为什么知名企业如此脆弱？

今天的玉鸟健身已经在正常运行，但是这场玉鸟健身的风暴不能不引起我们的思考。我们应该通过这一现象来看本质问题:民营企业，尤其是资产较轻的民营企业，融资问题就像一个诅咒，紧紧缠在这些企业的脖子上，如果不小心，一朵非常美丽的花就会掉下来。玉鸟健身是如此幸运，它躲过了这样一场侥幸的灾难，但更多的企业可能会永远消失，因为这样的障碍还没有过去。

目前，国内民营企业的融资手段相对单一，基本上采用银行贷款或民间借贷。尽管资本市场上的ipo、公司债券和信托等融资方式广为人知，但对于大多数企业来说，它们是“听说过，从来没有见过”的，这种情况很少发生。然而，拥有轻资产和服务业的私营企业在担保和抵押方面存在固有的缺陷。没有足够的资产抵押，基本上很难获得银行贷款。融资困难的不仅是不知名的路人甲和路人乙企业，还有像玉鸟健身这样的知名企业，尤其是轻资产企业。融资困难是一个难以解决的问题。

1 .投融资渠道不畅

市场上不缺乏资本供应，特别是从私人资本的角度来看，资本不是更少，而是更多。在过去的两年里，所有的人都在炒股，消息满天飞。最后，股票市场爆炸了，所以他们转向了房地产市场。在过去的两年里，当所有人都在炒房时，他们不知道是否要购买更多的套房。此外，通胀预期加剧了购买房地产的冲动，导致房价居高不下。既然国家已经开始抑制住房市场，这些资金将再次开始被混淆。毕竟，目前可以提供的投资渠道不多，但是像玉鸟这样的好项目却找不到好的资本投资，这就导致了曲折。

2投融资双方缺乏信任机制

在玉鸟健身风波中，公开的原因是新股东出资不到位，导致未能按时缴纳店铺租金。那么为什么新股东的出资不足以影响企业的正常运营呢？股东是否考虑过这种行为会对企业产生多大的负面影响？这应该是意料之外的，但这一事件仍在发生，这表明新股东缺乏诚信。最起码，新股东应该做出承诺，但没有兑现，导致资本配置安排出现问题，导致租金无法支付。像这样的问题是，金融家在需要资金时提供虚假信息，误导投资者；也有投资者在实力不足的情况下故意作弊，导致好项目因时间损失而失败。所有这些原因都是由于在投融资活动中缺乏有效的信任机制，最终导致各种问题。

在当前的要素市场中，应该说产权交易机构具有同时解决这两个问题的禀赋。产权交易机构建设的初衷是为企业国有产权交易服务。严格规范的交易程序保证了交易结果的公平合理和国有资产的保值增值。然而，产权交易机构建立后，随着人们在产权领域的不断努力，产权交易的内涵和外延不断扩大和发展。现在，产权交易机构不仅承担着交易企业国有产权的任务，还延伸到各种公共权益，如行政事业单位资产、技术产权、文化产权、排污权、林权、采矿权等。他们建立了一套有效的交易体系，树立了良好的社会形象，形成了良好的社会信誉。2010年，北京、天津和上海的总交易量均超过2000亿英镑。

3产权交易机构本质上是一个资产和权益的交易市场

企业可以通过资产或权益转让进行直接融资，也可以通过产权交易机构提供的各种融资产品获得投资。企业需要融资的，必须按照产权交易机构的要求提交相关的审计评估报告和法律文件，明确资金的用途、金额和可接受的融资成本及方式，经产权交易机构审计后，可向投资者推荐。严格的程序确保产权交易机构推荐的项目是真实的。

投资者可以从产权交易机构的众多项目信息中选择适合其投资方向和投资规模的项目。选择项目后，投资者如需投资，应根据交易机构的要求提交相关证明文件，经审核后，可继续深入了解投资对象的详细情况。如果他们想参与投资，还需要按照要求缴纳一定的交易保证金，以保证投资者在整个投资过程中的诚信。

以玉鸟健身为例，通过私下接触，吸引了新的股东。因此，股东投资的失败导致了资本链的断裂，进而导致了企业经营的危机。这在企业融资中很常见。金融家私下寻找投资者，信息传播范围小，可供选择的投资者少，而且由于交易中没有专业性，谈判条件容易随着谈判的进展而改变；另一方面，如果合同可以签订，投资者已经相对确定，但由于缺乏良好的约束机制，很容易受到投资者具体情况的影响。一旦投资者存在信用风险，企业融资就会失败，导致资本运营安排的结果出现误差，影响企业运营，颠覆风险极高的企业。

4产权市场能有效规避风险

在产权交易市场，按照规定公开招徕投资者，潜在投资者必须经过严格的资格审查并支付交易保证金。资格审查的第一步已经完成对投资者的尽职调查，第二步是收取交易保证金。如果不履行，交易保证金将直接扣除，充分保护了转让方的权益。如果将该项目委托产权交易机构运营，不仅可以在更大范围内招募投资者，成功率更高，获得更好的合作伙伴，但最糟糕的结果是，玉鸟健身可以立即获得投资者支付的交易保证金，以维持其正常运营，并通过产权交易机构及时与其他投资者协商，从而快速招募新的投资者，解决资本危机，化解企业经营风险。

事实上，产权交易市场为投融资提供了畅通的渠道，并建立了相应的信托机制。有许多成功的案例。只要充分利用产权交易平台的投融资功能，那些“玉鸟”项目就能顺利找到资金而不被吓倒，那些困惑的资金也能找到流向，投资者和金融家就能在产融结合中相互促进，共同发展。

(作者是北京证券交易所上海办事处副主任)