中粮屯河：会否重演株冶悲剧？

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当时，下一部电影极度夸张且不失黑色幽默，使得“让×飞”成为当今最流行的说法。新年伊始，屯河(600737)还为投资者上演了一出“让对冲飞起来”的好戏。

作为沪深300指数的成份股，加上农业龙头等令人眼花缭乱的概念，屯河董事会批准了可用于经营白糖期货业务的资金额度，从去年底的2亿元猛增至现在的12亿元，远远超过了同期飙升的食糖价格。同期，公司的白糖产量和相关利润数据没有增加。

在市场价格大幅波动的今天，具有现代风险管理意识的屯河有其传统的套期保值业务是可以理解的。然而，其增加套期保值力量的不寻常过程让人想起“让套期保值飞起来”这个词。

对冲基金和齐飞头寸

2010年后，屯河使白糖期货对冲业务真正腾飞。

去年1月，屯河公司董事会通过决议:“鉴于公司食糖期货业务的发展现状，公司决定将食糖期货业务的对冲基金从2亿元增加到4亿元。”

然而，仅仅9个月后，公司董事会通过决议:“为确保公司糖套期保值业务按既定计划开展，公司决定将原来批准的4亿元套期保值基金增加到6亿元。”

一个多星期前(1月11日)，屯河公司董事会再次通过决议，“为确保我们糖业套期保值业务的正常开展，公司决定将原来批准的6亿元对冲基金增加到12亿元。”

然而，在去年上半年董事会换届时，新当选的独立董事齐亮(2004年在世界金融实验室100位最负盛名的证券分析师中获得第一名，现任银河证券副总裁)选择两次弃权，理由是“提案提供的数据不足以让我做出专业判断。”

然而，郑州商品交易所(以下简称“正商所”)在每日收盘后公布的“套期保值头寸数量表”显示，中粮期货白糖空头套期保值头寸在2010年上半年一直维持在1万手左右。10月底之前，数据从7月初的约5000个批次减少到500多个批次。在整个11月份，几乎都是空白色时期，但在11月的最后一个交易日，中粮期货席位的白糖空头盔保险总额突然甚至突然增加到近20，000笔，一直维持到现在。业内人士普遍认为中粮期货席位中白糖空胡德保险总额的90%以上应归屯河所有。事实上，中粮期货的白糖期货的每日交易是罕见的，这几乎是一个纯粹的白糖空的封面。

业内猜测，除了去年11月曾被突破的糖空对冲头寸之外，屯河可能还以投机头寸的形式建立了一定数量的空对冲头寸。

屯河2010年半年度报告显示，截至6月底，其期货浮动利润仍为8366万元。然而，2010年第三季度报告显示，截至9月底，其浮亏由盈转亏已达1.06亿元，即第三季度其浮亏增加了近2亿元。

去年白糖期货市场在第一季度结束后，第二季度出现下滑，第三季度再次走强。国庆节后，牛市强劲上涨。在11月的前10天，超过空在每吨7500元的历史最高价格上激烈竞争，然后从11月底起又停了下来。

以郑商研究所(sr1109)目前活跃的白糖期货合约为例，11月9日创下的天价为每吨7521元，比2008年底的2928元上涨了150%以上，比国庆后开始强势上涨前的价格上涨了1500多元。因此，经过12月份的新一轮上涨后，对冲头寸较上半年翻了一番的空屯河也将增加大量的浮动损失。事实上，11月初，在没有追加资金的情况下，业界就“屯河白糖期货距离强制平仓还有多远”进行了讨论。

2010年下半年，当价格上涨、糖价出现明显飙升迹象时，屯河仍坚持要做空，这与年初对近两年糖价整体走势的判断有关。根据其2009年度报告，该公司认为“2008/2009和2009/2010作物季节，国内食糖产量连续两年下降，市场供应紧张，价格迅速反弹。受外部市场大幅上涨的影响，今年价格可能会出现较高波动。经过连续两个作物季节，预计产量将在未来1-2年内增加，糖的价格可能会下降。

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