“余额宝们”推高了谁的成本

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随着中国m2增速进一步下降并趋于稳定，以及美联储宣布加速退出量化宽松，新兴市场受到了影响。中国整个房地产行业的风险越来越大。自今年年初以来，中国各监管机构已多次警告金融机构房地产市场面临的风险，建议它们减少对房地产市场的支持，这是近期抵押贷款利率上升的主要原因。

此外，2013年，该行新增信贷接近10万亿元，被“婴儿”挪用的数千亿资金对该行整体信贷规模并无影响。更重要的是，与近年来房价的增长率相比，抵押贷款利率的上升可以忽略不计。消费者应该明白，高利率将有助于戳破房地产信贷泡沫。如果银行仍然以低利率支持房地产市场，使其房价以每年20%以上的速度上涨，即使“婴儿”永远不会出现，许多人也会远离“买家”。

“婴儿”似乎推高了银行的融资成本，但由于余额宝等产品是大型基金，这大大降低了银行调动各种资源吸引零售存款的成本。两者平衡后，对银行整体资本成本的影响不会太大。否则，银行就不会对这种资本合作的“协议存款”有巨大的需求。

由于近年来各种表外业务的发展，银行间的资金分配也非常不对称，对同业拆借的要求越来越高。“婴儿”对银行间拆借市场的干预实际上增加了银行间拆借的资金供应，理论上降低了银行间拆借利率，这反过来又有助于降低长期市场利率。与银行一直用低息储蓄来打造这个市场相比，“婴儿”只能带走银行业超过1万亿元利润海洋中的一滴水。

“婴儿”推高社会融资成本的论点需要进一步研究。中国企业家调查系统2011年发布的调查显示，国有企业的负债水平明显高于民营企业。此外，地方政府债务水平越来越高。中国的私营企业和中国家庭实际上是低负债和高储蓄者。如果存贷款利率市场化，利率的提高将增加无效率的国有企业和地方政府无限债务的负担，而私营企业和普通百姓反而会受益。我们应该知道，真正的就业机会和可持续消费能力是由私营企业和普通人提供的。

从根本上说，高储蓄率使金融改革停滞不前，给银行足够的钱来吹大房地产泡沫，给国有企业低发展资金，挤压民营经济的活力，市场化改革遭遇前所未有的挑战。然而，我们每天都在讨论高储蓄率的原因，而不是讨论如何通过利率自由化等改革来降低储蓄率。虽然"婴儿"是"基于商品"，目前90%的资金将流入银行协议存款，但他们已经掌握了资金的主动权。当条件成熟时，他们可以投资国债、票据和其他市场，并有能力在未来降低储蓄率。

当然，“婴儿”对银行业的影响以及他们对利率市场化改革的贡献目前不应被夸大。但是如果你不能从顶层设计解决问题，你应该相信市场的转化能力。市场不会像一些经济学家认为的那样，无休止地寻找问题的根源。市场总是会在最直接、最必要的地方开始“实践”。

□肖磊(金融评论员)

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