李扬：互联网金融推动利率市场化、金融脱媒化

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李阳:它是一种金融中介，一种新的金融中介形式。贷款对象不仅是银行，还有一些中小企业和一些个人，但金融中介的性质并没有改变。现在有很多关于互联网金融的讨论。我注意到各方的意见并不一致，不仅赞成或反对，而且赞成它们的定义和性质。所以，首先，我们应该对这件事做一些讨论。我们的研究发现这个词是一个非常中国化的词。据说金融是一个国际性的东西。如果它在中国发生如此大的规模，它也应该存在于其他国家。

李阳:互联网金融依赖大数据云计算技术

芮·程刚:你说互联网金融这个词是有中国特色的？

李阳:这是非常中国化的，在其他国家是没有的，所以我们必须仔细研究这个问题，分开来看。一般来说，我们理解这东西是两条线索。一个是近年来大规模发展的互联网，尤其是移动互联网。中国是世界的领导者，也就是说，我们的金融活动是以互联网为载体，以大数据、云计算等最先进的信息技术为基础发展起来的。这是一条线索。另一条线索是它的金融本质是什么。我们注意到，它实际上是一只货币市场基金，有一笔小额贷款。因此，如果我们从货币市场基金的发展过程来理解互联网金融，这个问题就很容易解决。

芮程刚:你说的很有意义，因为中国很多互联网公司最初都是基于美国的一些互联网公司。有些人有谷歌，我们有百度，其他人有雅虎，我们有搜狐。包括推特上的140个词，国外的140个词和微博上的140个词。基本上，我们可以在国外找到相应的产品，它们出现在几年前或几十年前。因此，有中国特色的网络金融的概念是在西方。你认为美国货币市场基金的实质是什么？

李阳:货币市场基金是20世纪70年代末80年代初在美国发展起来的。当时的发展环境与我们现在的非常相似。什么意思?当时，(子楚条款)仍然有效，禁止商业银行对其国际存款支付利息，也就是说，客户在银行存入活期存款时不能获得利息收入，同时限制定期存款的利息。但当时，市场利率非常高，存款人正在努力寻找出路。这时，货币市场基金应运而生。一方面，它们就像存款，因为它们不是存款，它们以基金的形式出现，而且它们可以向基金购买者支付更高的利率。当然，在该基金筹集资金后，它还使用了不受监管的利率产品，这与我们的产品非常相似。现在我们的银行存款利率很高，所以我们不能支付很高的利率。那么余额宝等支付的利息就很高，高于6，可以更高。同时，作为中介，它投资于银行的约定存款，即银行的负债、这里的资产或投资于各种短期货币市场的票据等。当然，他们中的一些人投资于小型和微型企业或个人，他们可以支付更高的贷款利息。简而言之，他们所做的就是这样。

李阳:网络金融推动利率市场化和金融脱媒

芮·程刚:我们能理解当利率控制没有完全完成的时候，我们发现了一个特殊的利润空，并通过利差获利吗？

李阳:这是一个关键点。这是在利率管制条件下推进利率市场化的举措，也是推进金融脱媒的举措。所谓的去中介化是众所周知的。我们称之为金融中介的媒介。有必要让资金从媒体机构流出，让存款人和贷款人直接见面。用我们现在的话说，就是大力发展直接融资，这也是一个动力。进一步看，它实际上是一股放松管制的力量。我们在互联网金融这个词下所做的实际上是促进利率市场化，进一步放松金融管制，以及我们整个金融机构向直接金融发展。既然如此，我们应该对我们在互联网金融下从事的这些活动有一个正确的态度。首先，我们不能控制它，因为它代表了方向。虽然它使用了非常中国化的特点，使用了最先进的信息技术和计算技术，但我们不能先控制它。其次，我们应该研究适当监督的可能发展方向。例如，为了促进利率的进一步市场化，为了吸引更深更快的资金，为了改变中国的金融机构，为了让大量的资金流出银行进行交易，同时为了放松管制，我认为这些路线和发展重点应该得到保护。

李阳:网络金融是一种放松管制的金融活动

芮·程刚:然而，随着利率的放松管制和进一步市场化，余额宝和李财通之间的空利差是不是越来越小了？

李阳:这是另一个重要的问题。从那一年美国货币市场基金的发展来看，因为它当时钻了这个空，这部分被监管，开发了一个替代品，当然可以支付更高的利息。当每个人都这样做的时候，竞争会使收入下降，所以这也是一个从高收入到低收入的过程。当时，美国监管当局遵守了这一程序，允许所有机构这样做。最初，银行不被允许这么做，也就是说，市场机构可以这么做。然后，在美国1980年和1982年的银行法中，所有机构都允许货币市场基金和许多其他类似产品这样做。这是适应金融创新加强监管的一个很好的例子。我认为这个例子今天特别值得学习。

芮程刚:从某种意义上说，余额宝和李财通可能是中国金融改革中利率市场化进程中特定时期出现的产物。

李阳:是的，它是。在我们研究这个问题的时候，我们注意到了美国自20世纪80年代以来的一些金融改革路径。我刚才谈到了1980年和1982年的两部银行法，并让所有机构都可以使用类似的市场化产品，特别是那些受到严格控制的商业银行可以做到，这就绕过了利率市场化。我们已经谈了很多关于利率市场化的问题，现在存款利率市场化就是让你的存款资金化。这样，在那之后，由于这样的变化，产品开始在产品层面上混合，如保险产品、证券产品、银行存款和贷款产品。因此，1999年《美国金融服务现代化法案》出台，混合模式随之形成。然后，在2010年，面对影子银行的竞争，2010年的银行法确认了影子银行在金融体系中的地位和作用，这也是一条非常清晰的线索。如果我们这样看，如果我们说在金融改革方面，我们基本上不能跨越发达国家走过的路，我们可以加快速度，我们不能跨越它，那么我们应该为这些事情一个一个地做准备。

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