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巴曙松:余额宝提高利率市场化效率孕育成长与创新空间

来源：沈阳新闻网作者：莎莎更新时间：2020-09-16 19:53:43阅读：

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结合国内外货币市场的发展经验，我们有以下几点启示:

首先，中国的货币市场基金市场上有still/きだよききだだが 0股，企业的现金管理需求是货币市场基金未来可以分享的另一个巨大奶酪。

就美国市场而言，在存款利率市场化过程中，货币市场基金在相对规模最大时约占存款总额的十分之一。根据2013年底金融机构人民币信贷资产负债表，中国个人存款为47万亿元，单位存款为52万亿元，总计99万亿元。根据美国利率市场化改革过程中货币市场基金与存款的比例，估算出中国货币市场基金的峰值规模:假设利差持续，仅考虑货币市场基金对个人存款的替代效应，货币市场基金的总规模可达4.7万亿元；如果考虑单位存款和个人存款的替代效应，货币市场基金的总规模可以达到10万亿元。截至2014年1月底，中国货币市场基金的净资产值为9107.03亿元，即将进入万亿大关。

巴曙松:余额宝提高利率市场化效率孕育成长与创新空间

中国货币市场基金空仍有创新，未来满足不同细分需求的企业货币市场基金产品有望进入快速发展期；货币市场基金的支付功能有待进一步完善。企业的现金管理需求是货币市场基金未来发展的另一个巨大市场。

此外，与中国现有的主流货币市场基金相比，美国货币市场基金还具有发行支票、转移支付等支付功能，而中国货币市场基金未来仍将有创新。

第二，在货币市场基金的推动下，中国的利率市场化进程正在形成一条“小额先行、加速推进”的独特路径。

美国利率市场化改革坚持“先长期后短期，先大后小”的原则。1961年，中国首次推出面向个人和企业的大额可转让存单，迈出了大额存款利率市场化改革的第一步；1972年以后，货币市场基金出现并迅速发展，基本实现了小额存款利率市场化。目前，中国推出的大额可转让存单仅限于银行间市场的机构投资者。个人和企业的大额存款没有实现利率市场化，而货币市场基金的快速发展率先实现了小额基金的利率市场化。中国最大的货币市场基金余额宝的人均持有量只有4307元，这表明中国的货币市场基金是小额活期存款的典型替代品。

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此外，中国的利率市场化也更有效率。美国的存款利率市场化花了十多年时间，主要是因为监管政策的调整过程复杂而耗时。目前，中国监管部门对互联网金融整体持更加开放包容的态度，银行的积极回应将进一步加快利率市场化进程。因此，在利率市场化过程中，货币市场基金作为存款的“平行产品”发挥着竞争作用。

第三，我国货币市场基金已进入高速高效发展阶段，新一轮货币市场基金发展速度更快，便利性更高，销售媒介更直接。

在互联网与金融业的交叉融合下，货币市场基金设计更加科学，交易更加便捷，功能更加完善，进入了新一轮的快速发展。根据2013年第四季度报告，货币市场基金产品有153种，净资产值为8832亿元，占基金总规模的30%。其中，“宝月”产品在成立后8个月内飙升至4000亿元，约占中国货币市场基金总规模的40%。

与前两次高速发展的货币市场基金相比，这次以互联网为主要渠道的货币市场基金的发展呈现出新的特点。首先，开发速度更快。货币市场基金产品在基金行业总资产中的比重从2011年的14%上升到30%，两年内翻了一番。其次，它更方便。过去，货币市场基金是从1000元人民币购买的；赎回的到达时间从t+1到t+4不等。在互联网金融的推动下，货币市场基金的认购门槛低至1分；基金公司以预付款的形式通过t+0实时到帐，真正实现了货币市场基金的现金替代功能；拓展信用卡还款、银行间转账、网上购物支付等新的支付功能。第三，销售媒介更加直接。传统的货币市场基金主要通过银行和第三方理财等委托渠道购买，投资者主动购买较少。自2012年以来，基金公司普遍重视网上直销平台建设，推出了公司官方网站、手机客户端、第三方支付平台入口等新的直销渠道。相当数量的新货币市场基金客户来自于通过直销渠道的积极购买。

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此外，我们对我国货币基金的发展也有两点建议:第一，货币市场基金大多用于日常现金管理，或者作为不同投资品种转换期间的临时基金，投资者往往视其为安全产品而忽视风险。货币市场基金经理面临投资者赎回带来的风险，对流动性管理有更高的要求。他们应注意控制到期错配风险，并充分估计可能的流动性缺口。第二，在货币市场基金快速扩张的背景下，储蓄存款已经转化为银行间存款，实现“贷存比”是不可能的。无论是银行让存款流动，还是将存款引入合作货币市场基金，它们都面临着贷存比指标的压力。如果我们继续坚持这一指标，将进一步助长银行扭曲的监管套利行为。建议逐步引入更加动态的净稳定融资比率(nsfr)和综合流动性评估(clar)来替代这一静态指标。

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