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互联网金融的基本理论要点

来源：沈阳新闻网作者：莎莎更新时间：2020-09-16 22:41:43阅读：

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两种金融创新的比较

传统金融产品创新主要是利用金融工程技术和法律手段设计新的金融产品。一些新产品具有新的现金流、风险和回报特征，可以实现新的风险管理和价格发现功能，从而提高市场的完整性，如期权、期货、掉期和其他衍生品。传统金融产品创新的理论基础是Arrow Debru Securities。在一个完整的市场中，每个未来状态都有相应的单位证券，其他证券可以表示为这些证券的组合。这是金融证券理论的核心。其次，凯尔·维尔茨的现代投资组合理论和布莱克-斯科尔斯期权定价公式。

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互联网金融创新主要是指互联网技术和精神对金融交易和组织形式的影响。金融的核心功能不变，金融契约的内涵不变，金融风险和外部性等概念的内涵也不变。目前，国内整个金融业的交易成本约为4万亿元，占国内生产总值的7%，主要由金融业的税收、利润和工资组成。在网络金融市场中，交易可能性的边界扩大了，金融的交易成本和信息不对称大大降低了，金融的民主化和普遍化特征显现出来。因此，将两者进行比较，可以发现两种金融创新的理论逻辑和创新路径是不同的，隐藏的关键问题——监管难度也随之产生。

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金融监管有两种逻辑，一种是制度逻辑，另一种是产品逻辑。但是这两种逻辑在互联网金融领域并不适用。例如，京东白条是金融产品吗？这可以说是或不是。由于不收利息，京东白条给每人15000元贷款，用来购买京东商品，然后从商品价格中获利。在这方面，金融监管机构应该如何监管？

网络金融产品创新的最大魅力在于将金融和非金融元素结合在一起。腾讯收购了公众评论，假设腾讯的股东可以在一些公开评论的餐馆里打折订餐，这是金融产品吗？许多互联网金融产品的概念与传统金融产品的流动性和盈利性风险的概念完全不同。最典型的例子是腾讯的“票务”和阿里的“快速出租车”软件。很难界定这是否是一种金融产品，但它非常具有颠覆性。现在，机场乘客不必排队等着下飞机，出租车行业也没有扫街。出租车有固定的顾客，每个顾客也有一个出租车司机为他服务。出租车软件改变了市场的交易结构。将来，如果一辆私家车装有出租车软件，它也可以成为一辆出租车。每个人都可以通过市场自己拼车，出租车行业将会消失，这可能是未来的发展趋势。汽车的使用效率大大提高，对新车的需求大大减少。也就是说，如果这种发展继续下去，出租车软件可能会彻底改变市场信息结构，如车对人、车对车匹配等。因此，互联网将对金融市场的演变产生颠覆性的影响。

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例如，互联网金融的许多创新产品都与应用相关，而应用又与具体生活相关。金融产品创新，如资产证券化和衍生产品。互联网金融的创新产品简单、实用、软件化、自适应，强调行为数据的应用，在一定程度上体现了共享原则，如余额宝、出租车软件、京东白条、p2p网络贷款、众筹融资等金融产品。有微信红包，颠覆了几千年来红包的传统概念。这样的产品将会越来越多，人们无法区分它们的金融含义和非金融定义。首先，这些产品是软件。其次，它们是与某个居民的消费相联系的金融产品，而不是为投资而设计的资产证券化。更重要的是，它们的信息结构不同于传统金融理论的创新路径。它们本身构成了未来监管的难点，人们很难从制度和产品的角度来界定如何监管。网络金融监管的难点在于它从理论基础上动摇了传统金融创新和金融产品定价。

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在人类历史上，颠覆性技术在很长一段时间内只能出现一次。颠覆性的技术，如蒸汽机的发明和电的广泛应用，大约在七、八十年间出现过一次，对一个人来说，一生中遇到一次是很有价值的。但是现在互联网金融已经赶上了颠覆性技术的出现。首先，所有的数据和信息都是数字化的。未来，全社会90%的信息可能会数字化，这为大数据在金融领域的应用创造了条件。第二是计算能力的不断提高。第三，网络传播的发展。未来，互联网、移动通信网络、有线电话网络和广播电视网络将高度融合。如果wifi在世界任何地方都是免费的，就像现在的收音机一样，中国移动、中国电信和其他企业也可能会消失。这三种颠覆性技术的出现将导致金融理论的突破。互联网金融的发展不是依靠金融，而是依靠互联网技术。互联网技术在未来的发展程度是不可预测的。但目前，这三种颠覆性技术已经出现，将会给整个人类生活带来巨大的变化。其中，网络金融是其变革的必然结果。

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网络金融的交易理论基础

从互联网的角度解读人类偏好、效用、市场、交换和资源配置等基本概念，我们发现交换活动是普遍的，只要人们拥有不同的资源禀赋或不同的分工，交换就存在。随着市场效率的提高，经济学中的“交易可能性边界”得到了极大的改善，许多原本不可能交易的东西以交易和分享的形式存在。典型的例子是汽车和房屋。房屋产权不得交换，但使用权可以交换。例如，如果一个人去上海出差，他会住在你的房子里。当你去他的家乡(例如美国加州)时，你也可以住在他们的房子里。这种交流是通过互联网实现的，它威胁到了世界主要城市的酒店业。这不是家庭旅馆的概念，而是通过互联网共享闲置房屋。美国的几个年轻人发明了一个网站。下班后，你路过蔬菜市场，买了一些新鲜的蔬菜给某人，然后那个人付钱给你，这样就形成了一个简单的“购物网”。这种共享经济在旧金山和洛杉矶周围的社区已经变得非常普遍。

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在互联网上，使用权与空时间同时交换，这就是共享经济。交易经济学使我们认识到，资本交易可以直接在互联网上进行，而不需要金融中介，这是互联网金融的核心。除了投资和融资，互联网金融在食品、服装、住房和社会活动中也有许多创新应用。在互联网中，资金根本不需要经过物流，资金的数量、个人喜好和时间安排都可以通过互联网直接进行交换，这样可以大大提高资金的使用效率，甚至没有闲置资金。

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网络金融的一般均衡状态

瓦尔拉斯的一般均衡是经济学的理论基石。瓦尔拉斯均衡证明，当所有商品的供求完全相等时，资源配置达到帕累托最优，金融中介和市场不存在，货币也是可选择的。由于信息不对称和交易成本等摩擦因素，现实中出现了金融中介和市场。货币的出现可以降低交易成本，这是最早的金融理论。金融机构为消费者提供风险定价、匹配时间和数量，可以减少消费者寻找自己的交易对手的时间。这是金融的原则。有了网络，这些事情就可以通过互联网实现，这就接近了瓦尔拉斯一般均衡理论的可能性。

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直觉的理解是，有n个资金提供者(机构或个人)和n个资金需求者，他们都通过各种金融中介和市场匹配金额、期限和风险回报，而n趋于无穷大，金融中介和市场被互联网所取代。

我们还可以从支付、信息处理和资源配置三个角度来理解网络金融与传统金融的区别。当人类没有互联网时，我们认为必须通过市场、交易所或银行来降低交易成本。有了互联网，直接交流的可能性增加了。这就是我们所理解的互联网金融理论的一般均衡状态。

支付、货币、存款和投资一体化

为什么以余额宝为代表的“第三方支付+货币市场基金”合作产品能够成功？金融理论中有一个假设，当产品的流动性趋于无穷大时，回报将趋于零。余额宝推翻了这一理论。在交易的0.001秒内，钱也增加了，这颠覆了我们对钱、金融、投资和存款的概念。传统金融理论不可能在一个产品中实现这四个功能，因为流动性和收益是矛盾的。余额宝开启了投资与支付、金融产品与货币之间的界限。

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未来，随着支付的发展，当流动性趋于无穷大时，金融产品仍然可以有正回报，不一定为零。随着这一理论的进一步推广，人类有可能在未来用保险产品或股票换取商品，这是对未来货币政策和金融监管的巨大挑战。有必要重新定义什么是货币，什么是支付，什么是存款，什么是投资。

有人提议取缔余额宝，因为它提高了整个社会的成本，颠覆了实体经济，但事实并非如此。余额宝改变了活期存款和定期存款在全社会的比重，这可能会增加存款的平均成本，减少工农兵、建行等银行的部分利差利润，但不会影响贷款利率。贷款利率主要取决于贷款人的风险偏好和贷款需求。无论存款成本有多高，贷款利率都不一定会改变。因此，认为余额宝利率上升，其他利率也会相应上升的想法是不正确的。即使余额宝升至2万亿元，也会对国家存款成本产生影响，但不一定会影响贷款利率。然而，在t+0的情况下，余额宝通过互联网直接支付，开放了投资产品、存款和货币的交易，这是其理论创新。在未来，会有越来越多的产品像余额宝。人类有可能用某些投资产品购买商品。当潘多拉的盒子打开时，许多金融产品可能会被货币化。同时，从央行的角度来看，假设余额宝这样的产品越来越多，达到几万亿元，或者某个机构特别大，这就意味着系统性风险。

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一个典型的例子是，现在很多企业直接把工资汇给支付宝，年轻员工直接用支付宝买东西，把钱存在余额宝里就可以赚取利息。更可怕的是，如果中国有3-5家像支付宝这样的公司，这些it公司可能会变成“小中央银行”，即中央银行以外的清算系统。这相当于颠覆了整个支付市场，甚至挑战了央行的权威。在互联网时代，这是可能的。

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从理论上讲，中国的个人或机构可以通过互联网直接在中央银行的超级网上银行开户，然后直接从中央银行批发资金，再发放贷款，从而减少活期存款。如果上述三种颠覆性技术得以实现，商业机构也有可能与央行争夺存款。

网络货币

理论上，假设整个互联网系统中可能存在一种互联网货币，这种货币以一种“适应性”的方式存在于互联网中，诞生于以互联网为基础的实体经济中，并根据规则自动调整流通以保持货币价值的稳定。弗里德曼有按照一定规则增加货币的想法，但他认为货币是外生的，央行的货币政策主要是控制货币供应。网络货币的核心是货币是一个内生变量。

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比特币的数量是固定的，并且在不断减少。将来可能会出现一些软件，或者世界各地的中央银行可能会发明一种算法，使互联网金融系统自动生成互联网金融货币。随着互联网系统的运行，货币成比例地增长。这样，中央银行的货币政策就完全不同于现在的货币政策——它不是数量控制，也不是价格控制，而是对整个社会风险的控制。银行计算整个社会的总风险，他们不再需要控制货币供应。当前的货币理论假设货币政策是一个外生变量，因此有必要对其进行控制。然而，在互联网金融体系中，如果未来所有的经济活动都是基于互联网的，那么将会有超主权的互联网货币内生于经济体系。这是一个非常？？

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