DST来了 在中国第一站停在电子商务

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在大举投资facebook以扰乱美国投资圈后，这家俄罗斯投资公司在中国的第一站停在了电子商务

2011年1月，当《全球企业家》采访夏令时创始人尤里·米尔纳时，最后一个问题是:“你目前没有投资中国公司的计划吗？”这时，他笑着回答:“我没那么说。”

事实上，当时米尔纳正在积极寻找合适的中国投资目标。两个多月后，JD.com宣布第三轮15亿美元融资中的5亿美元来自dst。这是这家俄罗斯投资公司去年出现的最大一笔交易，也是他们在中国互联网市场的首次投资。

在此之前，dst已经投资了facebook、zynga和groupon，它们是美国最炙手可热的互联网新贵。夏令时被认为速度快、价格高、视觉准确。在中国，对JD.com的投资也符合夏令时通常的投资策略:关注消费者互联网，获得少数股权，进行后期金融投资，帮助企业推迟上市(详情请参考杰马集团的“尤里·米尔纳是谁”)。

华兴资本创始人包凡作为dst投资顾问，带领米尔纳走访了中国20多家主流互联网公司，最终锁定京东。米尔纳、鲍凡和创始人兼首席执行官刘都认为，真正优秀的公司不应该急于上市。同样的想法是交易快速完成的基础之一。“现在，在效率、规模和成熟度方面，私募股权融资在一定程度上已经取代了ipo。京东就是一个很好的例子。”包凡告诉《全球企业家》。

近年来，ipo的弊端越来越明显。除了企业信息披露和追求短期业绩等内部因素外，一个非常重要的外部因素是，当市场价值很低时，大型机构投资者将无法出售，因为单位价格太低，流动性不够，这对企业不利。夏令时的做法是以接近首次公开募股的价格进入市场，这样不愿意过早上市的公司就可以保持其私人身份。facebook和JD.com都不会在2013年前上市。如果没有夏令时这样的后期投资者，它们今年可能会在融资和投资者套现的压力下上市。

Dst的名气显示了私募股权市场的增长。这个市场远非十年前可比。像米尔纳这样的投资者对风险有更好的理解、判断和容忍度。与提供标准化产品和游戏规则的公开市场相比，私募市场显然更加灵活和个性化。第二市场，一个活跃在美国二级市场的经销商，正在积极为facebook开拓市场。

“筹资和兑现都可以在私募股权市场实现。这是一个非公开的股票市场，也是金融业近年来最大的创新。”包凡告诉《全球企业家》。他指出，随着私募发行力度的加大，一个新的市场结构将会出现。未来，公开市场肯定不会是企业的唯一选择，但在很长一段时间内将与私募市场互换。

Dst有自己的标准来衡量什么是真正优秀的。首先，市场必须足够大，小市场很难成就大企业；其次，它必须是一个赢家通吃的市场。换句话说，市场上最大的企业必须基于平台；第三，该公司在行业中已经脱颖而出，或者具有这样的潜力，这是保证投资回报的重要条件；第四，创始人的上市想法必须与夏令时一致。

按照这样的标准，夏令时在中国互联网市场的选择有限。腾讯、百度等平台级公司已经上市多年，潜在投资目标只有京东商城、万科诚品、淘宝、奇虎360和人人网。在这些选择中，不愿意进入夏令时、没有融资需求、希望上市的JD.com，在逻辑上是最佳选择。虽然米尔纳表示，他不会对《全球企业家》发表任何评论，但他可能希望找到一家“中国facebook”，但在腾讯的社区产品、Renren.com和微博瓜分中国社交网络市场的背景下，这样的公司并不存在。

一旦投资目标确定，dst将以其高价和超快的速度完成交易。对JD.com来说，这一轮融资的总额已经超过了许多企业在公开市场上筹集的资金，相当于以私募取代ipo，价格自然不会降低。但是对于dst来说，只要它是一个优秀的企业，钱从来都不是问题。“投资者给出的高价是对公司未来的透支。一家真正优秀的公司在一两年后的表现足以赚回这笔钱。”包凡说道。此外，由于夏令时在中国缺乏基础，其最大优势自然在于价格。据悉，这笔投资是由米尔纳和刘在北京吃饭时决定的。其中一个根本不懂中文，另一个英语也不出色。

当夏令时进入美国市场时，它引起了很大反响，但它们可能不会对中国互联网产生很大影响。继JD.com之后，夏令时要找到下一家符合其在中国投资标准的公司并不容易，下一轮机会可能出现在刚刚起步的移动互联网市场。然而，尽管早期投资不是夏令时的风格，米尔纳在这方面还是有一些布局的，一旦市场成熟，他肯定会再做一次尝试。