比亚迪IPO冷遇：新旧产业纠结

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a股拂过巴菲特的脸。

比亚迪(002594.sz；6月22日，在对50家询价机构和79家配售对象进行初步询价后，比亚迪将其a股发行价锁定在18元/股，相应市盈率为20.47倍，低于主承销商瑞银证券(UBS Securities)此前预测的21.08-30.81元。这使得其筹资规模从预期的21.92亿元缩水35%，至14.22亿元。

相比已经下调的18元/股的价格，更多的机构甚至给出了低于10元/股的报价。例如，中信证券(600030)债券优化集合资产管理计划给出了9元认购报价。中信证券“聚宝盆”伞状集体资产管理计划，北京星光投资管理有限公司星光22号；长江证券(000783)自营账户和国泰君安证券自营账户报价为8元/股。仍有许多机构没有进行网下申购，只给出10-14元/股的申购价格。

这与2008年9月至2009年10月比亚迪h股从8.4港元飙升至85.5港元的盛况形成了鲜明对比。2008年9月26日，巴菲特的中美能源以每股8元的价格投资比亚迪，目前持有比亚迪约9.89%的h股。

机构低估

把一切都归咎于最近a股市场的疲软，并不能完全解释投资者对“股神”的冷漠。

对于这只股票，巴菲特率先买入，是否买入，是看高还是看低？-该组织也非常纠结。

多家证券公司的调研报告显示，在参与询价的过程中，机构的自营部门比较保守，给出的报价远远低于研究部门给出的询价参考。以国泰君安证券为例，该公司6月16日的询价报告以“书写黑马传奇”为题给出了17.27-20.73元的建议询价区间。原因是比亚迪拥有两个“新兴产业”，即国家政策补贴的新能源汽车，电池产业延伸至光伏、太阳能产业链等核心技术环节。然而，国泰君安证券的自营部门最终只愿意出8元/股。

长江证券6月14日的调查报告相对保守。该公司分析师张乐以“从传统后退一步，从新兴中前进一步，站在转型的转折点上”为题，表达了他对比亚迪it和汽车产业集群未来的复杂情感。

根据张乐的分析，比亚迪的业绩受到该公司传统行业业务的拖累，其利润面临下行压力，尽管该公司涉足新能源和其他“新兴行业”。2009年，比亚迪的收入增长了48%，利润增长了220%。然而，在经历了短暂的高速增长后，2010年增速明显放缓，净利润下降了28%；其毛利率在2009年为21.8%，2010年降至17.8%。

业绩下滑来自两个方面:首先，国内汽车市场已进入周期性低迷，2010年采取的激进市场策略所带来的经销商压力表明，比亚迪自有品牌产能正遭遇市场冷遇。“比亚迪的传统汽车业务在未来两年左右将持更加谨慎的态度”；其次，张乐对比亚迪的手机零部件和二次电池并不乐观。2008-2010年手机零部件业务毛利率从18.4%降至13.9%，处于“低水平”。然而，由于“竞争的进一步加剧”，传统的二次电池不是很大。

根据比亚迪的财务报告，2010财年，手机零部件、充电电池和汽车三大业务分别占公司收入的42.9%、10.3%和46.7%。张乐认为，比亚迪与两种类型的产业纠缠在一起:“新”和“旧”。当其传统产业面临衰退时，“新能源”的光环让人们无法放弃。

至于比亚迪的汽车动力电池，根据2010年《中国汽车工业年鉴》的数据，其领先优势在国内主要制造商中是显而易见的，尤其是在电池容量和循环寿命方面。但张乐认为，随着比亚迪对磷酸铁锂电池的持续投资，其产能正在稳步提升，但“仅在技术指标上领先是不够的，比亚迪的铁电池仍面临发展瓶颈，其中最重要的是产能限制和成本过高。”

新旧产业的纠缠

投资者的困惑在于，他们对比亚迪未来新能源战略的乐观并不能抵消他们对比亚迪在传统行业表现的担忧。

为什么巴菲特的“新能源”概念没有打动中国投资者？

事实上，在2010年国家颁布了《关于试行新能源汽车私人购买补贴的通知》，表明对新能源汽车的积极支持后，比亚迪的“新能源”战车开始在全国各地比赛，并得到了地方政府的响应。长沙、Xi、西安等地用“购买新能源汽车”向比亚迪抛出沉重的绣球花。

例如，2009年7月底，比亚迪长沙新能源汽车产业项目签约落户长沙裕华区湖南环保科技产业园，与长沙市政府签署购买1000辆电动公交车的协议。比亚迪当时乐观预测，三年后年产值将超过300亿元，税收将超过20亿元。

6月16日，东兴证券分析师王力发布了比亚迪的实地调研报告，称比亚迪管理层透露，电动汽车的战略是公交优先。2011年，电动公交车产量为700辆，计划今年下半年出口到世界各地。据估计，2012年产量将达到3，000吨，2013年生产能力将达到10，000吨。鉴于深圳市政府对比亚迪的支持，比亚迪预计2011年电动公交车销量将超过10亿元，2012年将超过30亿元，2013年将超过100亿元。

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