试水资产证券化： 互联网金融 “造血”功能升级

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近日，京东金融宣布，“京东白质资产证券化”项目已获华泰证券(报价601688，咨询)(上海)资产管理有限公司批准发行，融资总额8亿元，将于2015年10月在深交所上市。

尽管近年来监管当局大力推动，但无论从市场参与者、总体规模还是基本资产类型来看，中国资产证券化市场仍处于相对初级的发展阶段。其中，互联网金融机构的参与程度更低。

最后一个类似的案例可以追溯到2013年7月，当时阿里小额贷款公司发布了《郑东资产管理——阿里巴巴特殊资产管理计划》。然而，作为“第一个吃螃蟹的人”，这个项目只花了7个月就得到批准。

因此，无论从资产证券化还是互联网金融的角度来看，该项目的落地都具有重要意义:京东白质资产证券化开辟了消费贷款人和市场投资者之间的金融中介，互联网金融平台获得了更好的资金渠道，自身的“造血”功能得到了提升。

应收账款证券化中“循环购买”的引入

此次“京东白条资产证券化”的基础资产是“京东白条应收账款”的债权，这也是一个完全基于互联网消费场景的资产证券化项目，而此前的郑东资产管理-阿里巴巴专项资产管理计划可能更多关注小微企业贷款。

华尔街有句名言:“如果你有稳定的现金流，就把它证券化。”

通常，所谓的资产证券化是将能够产生稳定现金流的部分资产打包，建立资产池，并根据未来产生的现金收入发行证券。其中，现金流的稳定性是最关键的因素。

但是，由于京东白条是循环信用，用户赊购的应收账款可以在30天内随时偿还，因此京东白条资产证券化基础资产的应收账款余额会随着用户的不同行为而波动。

北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄松告诉《中国商报》记者，一般资产证券化产品的期限比较长，可以计算为两年、三年甚至十年，但京东白条的应收账款期限一般较短，可能只有几个月甚至几天，具体还款时间还很不确定。

“短期资产和长期证券之间存在不匹配。”据他介绍，在JD.com白质的资产证券化产品中，由于资产池中有用户不断偿还贷款，JD.com需要不断向资产池注入新的白质应收账款，以保持“池”的稳定。

“相应地，对于证券的发起人来说，在证券到期之前，如果应收账款组合中的资产得到偿还，他们可以用偿还所获得的资金来购买新的资产，也就是说，基本资产产生的现金流被回收来购买新的基本资产。形成一个基本的资产池，并循环直至证券到期。”黄松说。

类似产品上一次出现是在2013年7月，当时阿里小额贷款发布了《郑东资产管理——阿里巴巴特殊资产管理计划》。“循环购买”的引入解决了资产组合的实时变化问题，使投资者和借款者的需求更好地匹配，降低了原股权持有人的成本，提高了资本效率。

与商业银行信贷资产证券化不同，互联网消费金融和小微企业贷款证券化实际上可以被视为大数据信贷证券化。当然，“循环购买”的引入对提供基础资产的机构的风险识别能力和技术操作水平提出了更高的要求。

提升“造血”功能

通过资产证券化，互联网消费金融拥有持续的资金来源，开辟了市场投资者和消费者之间的金融中介。这样，网络金融机构本身就具有了“造血”的功能，更重要的是，这种方式大大降低了它们的资本获取成本。

此前，许多互联网金融平台也试图通过对接p2p在线贷款平台，将资产组合的债权转移给在线贷款投资者。例如，2014年6月，Staging Music建立了自己的p2p在线贷款平台Orange Finance，与Staging Music直接相连。

虽然这种方式大大提高了资金的使用效率，但就成本而言，它不是最佳选择。目前，p2p产品的年化回报率一般在7%~12%左右，计入各种服务费用和渠道费用后，最终成本至少为15%。

据我们了解，京东白条专项资产管理计划中1级优先债券的最低利率仅为5.1%，低于目前市场上已发行的所有涉及网络借贷的资产证券化产品，也远低于通过p2p等方式获取资金的成本。

为什么拥有良好的造血功能如此重要？最简单的逻辑是，高质量的资产总是寻找最便宜的资金。那么，资本方面成本的降低意味着在资产方面可以有更大的空来获得高质量的资产，从而形成良性循环。