华北制药被疑隐藏利润 主营收入猛增毛利率奇低

本篇文章1872字，读完约5分钟

一向低调的华北制药(600812，收盘价12.29元)最近被推到了风口浪尖。

自冀中能源(000937，收盘价22.67元)接手以来，华北制药给投资者的第一印象是“猜测”，其2009年和2010年的年报没有接收机构投资者的记录，这给公司蒙上了一层神秘的面纱。然而，最近，随着媒体报道华北制药可能隐瞒利润，以及几个新药的进展尚未公布，该股立即成为市场关注的焦点。这种“低调”的医药股票有什么秘密？真的有很多利润可以隐瞒吗？通过调查，记者发现了公司潜在的亮点。

业绩增长是一个谜

隐藏利润？对于去年下半年华北制药主营业务收入飙升，许多投资者和机构提出了这个问题。

数据显示，2009年华北制药主营业务收入仅为49.46亿元，2010年上半年主营业务收入仅为34.96亿元。截至2010年底，公司主营业务收入飙升至102.87亿元，同比增长一倍。

华北制药表示，公司的营业收入大幅增加，主要来自医药和其他物流贸易的收入。但是，值得注意的是，2009年公司的这项业务没有收入，但2010年这部分收入高达41.96亿元，占公司主营业务收入的40.79%。一家基金公司的代表表示，年报没有披露为什么华北制药会做这么大的生意，远离主营业务，毛利率很低，什么样的物流业务可以在一年内实现近42亿元的收入。

有业内人士认为，去年华北制药主营业务收入突然飙升，这可能与今年的重组有关；但是，销售收入有了很大的增长，但是公司的毛利率还不到0.5%，与同行有很大的不同，利润是可以隐藏的。

数据显示，冀中能源进入华北制药后，提出了“三步走”的战略，即华药集团2011年、2013年和2015年的销售收入分别达到100亿元、200亿元和300亿元。业内许多人认为这可能与公司收入的“大跃进”有关。

上述基金公司的代表也认为，0.31%的毛利率不符合医药流通的行业水平。据披露，国药(600511，收盘价17.18元)和九洲通(600998，收盘价13.18元)等医药流通企业，平均利润率一般为5-8%。

公司:仅供外界猜测

对于市场和投资者的疑虑，记者称华北制药为投资者。该公司的证券事务代表徐建文表示:“投资者质疑该公司对收入虚高和隐藏利润的看法，这只是它的预测和猜测。公司按照正式程序披露了上市公司的财务和经营状况，没有违规行为。”

徐建文还表示:“公司主营业务正常稳步发展，但仍面临一些困难。公司2011年中期报告的净利润可能会逐年下降。自去年下半年以来，由于市场供求因素，该公司主要产品维生素C的价格大幅下跌。此外，国家发展和改革委员会最近决定降低一些抗生素和循环系统药物的最高零售价格。与此同时，原辅材料和电力的价格一直在上涨。这将对公司产生不利影响，并可能导致公司业绩的变化。”

然而，对于医药等物流贸易业务毛利率如此之低的原因，徐建文解释说:“公司通过子公司华耀国际经营医药等物流贸易业务，实现了营业收入的大幅增长。收入的大幅增长主要是由于业务处于起步阶段，成本相对较高，利润率相对较低。去年，业务项目没有得到充分筛选，大量订单被接受，直接提振了营业收入。今后，公司将在保持主营业务正常发展的同时，加大医药物流业务的发展力度。”

两个潜在亮点

虽然公司否认“隐性利润”理论，但从华北制药目前的经营状况来看，公司的两个潜在亮点仍值得关注。

长期以来，华北制药的R&D能力备受市场关注。德邦证券认为，不应低估华北制药的R&D能力，公司有多种新药正在进行临床试验，具有巨大的市场潜力(抗肿瘤、抗癌、生物制剂等)。)并将成为公司新的利润增长点。

在这些新药中，重组人血清白蛋白的药用辅料无疑是最受关注的。根据数据，白蛋白是含量最大、应用最广泛的血液制品。广泛用于治疗失血、外伤、烧伤、脑水肿、肝硬化、癌症等疾病。它是临床急救的特效药，被称为“生命产品”。

重组人白蛋白是现代大规模生物发酵技术生产的白蛋白产品。与人白蛋白相比，重组人白蛋白具有成本低、纯度高等优点，能有效避免人白蛋白携带病毒。目前，世界上只有四家制造商掌握了这项技术:日本三菱、英国达美(现被诺和诺德收购)、美国默克和中国华北制药。

华北制药董事杨海静最近表示，“重组人白蛋白药用辅料的临床审批目前正在整体测试中，公司将按照规定披露项目进展情况。”

此外，华北制药头孢菌素项目也令人乐观。德邦证券分析称，华北制药大力开展头孢菌素项目营销，先圈地后耕地，目前处于“圈地状态”。作为一家老牌抗生素制造商，该公司的产品质量和品牌声誉获得了很高的市场认知度。虽然存在降低抗生素价格的风险，但随着基本药物市场的扩大和市场份额的增加，公司也可以在头孢菌素领域盈利。