为什么说余额宝是“寄生虫”

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根据田弘基金披露的基金组合，其固定收益投资占6.70%，买入返售金融资产占0.83%，其中92.21%为银行存款和结算准备金。

因此，余额宝只是在储户和银行之间增加了一个中间环节。即“用户——余额宝——银行——金融家”。余额宝没有创造新的周期，它只是旧的金融周期的一部分。他披着直接融资的外衣，但仍属于银行主导的间接融资体系的一部分。

如果余额宝有足够的资产管理能力，他应该展示这样一幅画面:“用户——余额宝——企业”。也就是说，它应该购买更多的直接投资工具，比如债券。

余额宝的投资组合充分暴露了其寄生性质:自身资产管理能力严重不足，不得不依赖银行体系成为一个食客。

在以余额宝为管道的资本配置系统中，一旦用户加入这个循环，他们将承担所有的资本风险。余额宝是一个没有保证的产品。如果有损失，用户将全部承担。余额宝只要完成资金集中，就会获得超额收益，几乎不承担任何风险。余额宝的中间费用为0.63%。目前余额宝来自银行系统的收入还不到6%。根据这一计算，余额宝分享了总收入的10%以上。如果收入下降，余额宝的收入分配比例会更高。

反寄生论者认为余额宝的鲶鱼效应迫使银行利率市场化，使普通人得到了他们应该得到的。

真的是这样吗？

增加与银行间接融资系统的联系改变了一些事情。余额宝在这个新周期中扮演什么角色？

在系统问题中，如果只考虑问题的一个环节，就不能得到正确的答案。例如，每个人都想成为人群的中心，甚至上帝也不能满足这个希望。就像在金融系统中一样，每个人都想超越市场，这是不可能实现的。

在余额宝的上述资本流通体系中，该体系的收益最终取决于金融家所能给予的利息总额。用户、余额宝和银行的总收入等于金融家的总贡献。

在这个等式中，余额宝的收入无论如何分配都会增加。

收入的增加来自哪里？

从资本流通的角度来看，余额宝最大的贡献在于筹集了资金，形成了规模优势，获得了较高的投标地位。银行需要支付更多，要么自己消化，要么把它们转嫁给下游。

在银行资金资助的各种项目中，抵押贷款的收入相对较低。从目前的信息来看，这部分是银行率先进行调整的地方。最近，有很多报道称，银行大幅提高了抵押贷款利率，这直接导致购房者的利息支出增加了15-20个百分点。按照2013年的水平，个人住房贷款余额为9万亿元，同比增长21%。

按揭贷款的个人并不富裕，与余额宝的用户有所重叠。这相当于购房者(余额宝的许多用户)支付15%以上的利息，这实际上是余额宝用户的重要收入来源之一。

对个人或部分非常正确的事情在宏观系统层面上可能会有相反的结果。余额宝嵌入的间接融资体系就是这样一个游戏。余额宝的用户似乎获得了更多的收入。事实上，余额宝的这部分收入和很大一部分收入都是自己支付的。(作者是人民日报金融研究所副所长)

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